投资要点
　　6月13日降息后，止盈需求带来的债市调整压力比前两次降息出现更早。谁在止盈？本次降息后的机构行为表现与前两次有何异同？
　　分券种来看，券商、基金止盈，主要净卖出利率债。证券公司降息前净买入国债、政金债，降息后转为净卖出国债、政金债、同业存单；基金公司及产品降息前净买入国债、政金债，降息后净卖出政金债。
　　利率债方面，基金、券商由大幅净买入转为净卖出，主要由大行/政策行、农村金融机构、保险、理财承接；信用债方面，券商、保险由净买入转为净卖出，银行、理财净买入规模扩大；理财类产品净买入同业存单规模上升。
　　分期限来看，基金“买短卖长”，券商全面减持。基金、券商为主要止盈盘，基金上周增持1-3Y、3-5Y现券，减持7-10Y现券，缩短久期；而券商减持各期限现券。
　　关键期限：重点关注券商、基金、农商行。降息前，7-10Y国债主要买盘是券商和基金，卖盘是银行、农村金融机构，降息后银行和农村金融机构净买入7-10Y国债，券商和基金转为净卖出；降息前，7-10Y政金债主要买盘是基金、股份行和券商，卖盘是农村金融机构，降息后基金、股份行和券商由净买入转为净卖出，农村金融机构由净卖出转为净买入。
　　我国近两次下调政策利率的时点分别为2022年1月和8月，机构行为有何异同？1）基金公司及产品：前两次降息与本次降息相似之处在于，基金公司“买短卖长”，不同之处在于本次止盈时点更早、速度更快。2）证券公司：前两次降息与本次降息相似之处在于，证券公司止盈较为迅速，不同之处在于，前两次降息证券公司净买入1年以下债券，本次减持各期限债券。3）农商行：本次降息后农商行“抄底”时间较早，对债市起到一定“托底”作用。
　　风险提示：需求端刺激政策超预期，资金价格大幅波动。