本期投资提示：
　　截止至2023年6月14日，全市场共有737只股票ETF，规模合计1.46万亿元。由于市场上ETF众多，同一行业、主题可能对应多只ETF。我们采用K-Means模型对市场上众多的ETF进行聚类。我们选取全市场的股票ETF对应的指数，剔除掉沪港深指数、QDII指数后，共有259个A股指数。我们按照2019/12/31至今的月度收益率作为特征进行计算。当K=35时，结合基金规模及基金成立时间综合考量，得到具有市场代表性的ETF。
　　将上述代表性的35只ETF所对应的指数作为样本在每月最后一个交易日进行打分，选10只得分最高的指数等权重构建组合，每月第一个交易日进行调仓。为了控制行业偏离程度，我们还设计了一个ETF组合，将指数组合相对沪深300的行业最大偏离度设置为3%。2019/12/31-2023/5/31，指数组合历史总收益率为28.53%，相较于沪深300指数超额收益为35.81%，如与未控制行业偏离的指数组合对比，则控制行业偏离的指数组合的收益小幅低于未控制行业偏离的组合，最大回撤也小幅低于未控制行业偏离的指数组合。
　　Wind偏股混合型基金指数（885001.WI）是Wind推出的万得基金投资类型指数的其中一只指数。Wind偏股混合型基金指数历史表现良好，自2005年1月1日至2023年6月15日，指数累计收益率为895.18%，年化收益率为13.79%，最大回撤为56.63%，年化夏普比率为0.71，优于市场主要宽基指数：沪深300、中证500以及中证1000以及其他股票基金指数。（数据来自Wind）
　　将指数组合相对Wind偏股基金指数的行业最大偏离度设定为3%。2019/12/31-2023/5/31，指数组合历史总收益率为30.96%，相较于Wind偏股基金指数超额收益为2.61%，指数组合只能小幅跑赢Wind偏股基金指数。考虑到风险指标以及风险调整后收益，指数组合表现不及Wind偏股基金指数。
　　为什么Wind偏股基金指数很难复制？（1）Wind偏股基金指数等权重加权会高估基金整体表现。指数成分基金规模普遍集中在0-5亿元之间。基金业绩具有反向规模效应，即规模较小的基金反而业绩更佳，因此，Wind偏股基金指数的表现一般高估基金整体表现。（2）指数等权重计算，也就意味着基金的日度再平衡，相当于每天“低买高卖”。（3）A/C份额并未进行合并。具有C份额的基金业绩表现重复计算，变相提高了具有C份额基金的权重。
　　我们采用滚动回归的方法确定的值，在每季末，用过去120个交易日的数据进行Lasso回归，正则化参数由BIC方法确定。为了验证拟合效果，季末所得与后续指数日收益率得到拟合的指数，并与Wind偏股基金指数的走势进行对比，从历史数据来看，拟合效果较好。
　　风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。