事件：2023年6月15日，国家统计局公布2023年5月宏观投资数据。2023年1-5月全国固定资产投资（不含农户）18.88万亿元，累计同比增长4.0%，增速较2023年1-4月回落0.7个百分点；5月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）上升0.11%。分项来看，2023年1-5月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长7.5%，增速较2023年1-4月收窄1.0个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比增长16.40%，增速较2023年1-4月扩大2.4个百分点，道路运输业投资累计同比增长4.4%，增速较2023年1-4月收窄1.4个百分点。
　　2023年1-5月全国房地产开发投资4.57万亿元，累计同比下降7.2%，降幅较2023年1-4月扩大1.0个百分点；其中住宅投资完成额约3.48万亿元，累计同比下降6.4%。2023年1-5月商品房销售面积约4.64亿平方米，累计同比下降0.9%，降幅较2023年1-4月扩大0.5个百分点。2023年1-5月房屋新开工面积累计3.97亿平方米，累计同比下降22.6%，降幅较2023年1-4月扩大1.4个百分点；房屋施工面积累计77.95亿平方米，累计同比下滑6.2%，降幅较2023年1-4月扩大0.6个百分点；房屋竣工面积累计2.78亿平方米，同比增长19.6%，累计增速较2023年1-4月扩大0.8个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023年1-4月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计11761亿元，累计同比下降21.7%，较2023年1-3月降幅收窄5.3个百分点。
　　2023年1-5月全国水泥累计产量7.71亿吨，累计同比增长1.9%，累计增速较2023年1-4月收窄0.6个百分点。2023年1-5月全国平板玻璃累计产量3.89亿重箱，累计同比下降8.3%，降幅与较2023年1-4月扩大0.3个百分点。
　　5月销售面积与竣工面积走势继续分化，销售价格维持增长。在“保交楼”、地产融资改善等政策支持下，地产竣工成为新开工、施工、竣工面积中唯一保持同比增速扩大的环节，并且与后端住房销售面积降幅扩大的走势进一步分化。23年开年以来，地产竣工交付面积累计同比增速走高，然而销售面积维持负增长趋势，需求不振依然为地产修复主要制约因素之一，因此市场预期后续或有必要出台需求提振政策支持地产后续修复进程。6月初，作为北方核心城市代表之一，青岛出台楼市放松政策，从推行二手房带押过户、放松限售条件、放松人才认定条件等多方面出台措施，后续或有更多地区跟随。与销售面积走低趋势不同，开年以来商品房销售均价增速逐月走高，带动销售额同比增速保持正值，然而当前住房均价走高并非确定走势，2023年5月70个大中城市新建商品住宅销售价格环比整体涨幅回落、二手住宅环比下降，分城市层级看，销售均价呈现均值回归趋势，从新建商品房和二手房两个指标看，一线城市商品住宅销售价格同比涨幅回落，二三线城市同比总体降势趋缓。我们认为，虽然22年11月以来开发商融资环境有所好转，然而对于大量民营房企，销售回款对于改善资金流动性十分重要，同时将影响前端拿地和开发投资表现，作为国民经济重要支柱产业之一，地产后续或迎力度更大的扶持政策支持复苏进程。
　　前端开工和投资数据降幅扩大，房企融资现状尚未改善。5月地产前端开发投资金额和新开工面积同比降幅进一步扩大，主要原因或因开发商，尤其是民营开发企业资金链依然紧张。5月房企主要融资来源的国内贷款、利用外资和自筹资金同比降幅均进一步扩大，房企依靠销售端个人按揭贷款和定金预收款增长回血，补充融资端资金来源下降带来的流动性缺口。
　　6月新增专项债发行速度加快，基建继续承担经济托举作用。截至5月底，地方新增专项债发行规模已达到2.03万亿，由于国务院要求6月底前全年新增专项债基本发行完毕，并力争在8月底前基本使用完毕，预计6月新增专项债发行规模将超过1万亿，创近年来新增发债规模新高。5月下旬以来，河北、辽宁、北京浙江、青海等十个省市获得财政全年新增债务限额等，并调整了本级政府预算，从各省市公开披露的预算调整方案报告来看，浙江今年新增债务限额为2940亿元，四川、河北分别为2575亿元和2393亿元。出于稳经济目的，多省市选择使用全部新增限额，同时为尽快形成实物工作量，发挥市政和基建工作带动有效投资效应作用，预计各地将加快新增专项债发行工作。
　　水泥：近期需求季节性下降，价格延续下降趋势。6月上旬水泥价格环比回落，供给端，部分省份还有错峰生产，但实际作用与库满停窑相同，对市场无明显推动效果；需求端，夏季高温多雨，以及近期施工减量，都对水泥需求有不利影响；成本方面，能源成本近期短暂上升，但还未对水泥成本形成明显影响，对价格支撑较弱。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，需求端政策集中于维护合理的购房需求，降低购房成本以支持刚需和改善性需求，5月新房及二手房销售环比持续走弱，基本面下滑有望推动政策预期。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年