上周发布的经济数据呈现筑底特征，市场对于政策支持的预期抬升，消费在经历前期调整后估值回落至低位，受政策预期带动反弹明显。产业端，消费总体保持弱复苏态势，2023年5月社零同比+12.7%，两年平均增速2.5%，仍有放缓。我们认为目前仍然处于宏观经济修复早期，消费总体基本面仍保持了一定的稳定性。在估值回落至低位背景下，政策支持预期抬升、消费数据呈现好转趋势等均将成为催化因素，建议继续关注消费估值回落至低位时的配置机会。首选继续配置2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等。同时服务业修复仍然明确，下半年继续复苏过程中业绩得以兑现将启动第三阶段α行情，板块排序景区、酒店、OTA、博彩等。其次，进入下半年估值切换期，建议加码估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头，包括白酒、免税、餐饮、养殖、运动、消费互联网、食品、医美等。另外提示后续随宏观经济逐步复苏预期进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等窗口机会。
　　▍政策预期抬升，消费龙头反弹显著。上周5月经济数据发布，呈现筑底特征，市场对于政策支持的预期抬升。消费继3月数据走弱后整体跌幅达约15%，并引发市场对中国消费长期前景的担忧，中信证券研究部消费产业组覆盖的个股整体PE估值回落至23/24年分别23/18倍，相对低位。在此背景下，政策预期抬升带动板块修复，消费龙头企业股价反弹显著。产业端，消费继续保持弱复苏态势，5月社零总额同比增速12.7%，低于万得一致预期的13.6%；剔除基数影响，两年平均增速2.5%、环比-0.1pcts。
　　▍5月汽车产销同环比上升，必选两年平均增速提升、可选继续放缓。5月社零分行业看，商品零售额同比+10.5%，两年平均2.5%、环比+0.2pct；餐饮收入同比+35.1%，两年平均3.2%、环比-2.2pcts。汽车限上零售额5月同比+24.2%，两年平均增速2.1%。根据中国汽车工业协会数据，5月汽车总销量同比+27.9%、环比+10.3%，增速环比上升主要系国六b“RDE”仅监测车型设置过渡期带来价格战边际缓和、终端观望情绪缓解，叠加新车密集上市刺激需求、五一假期旺季等因素。5月必选增速提升，粮油/食品限上零售额两年平均+5.6%、环比+0.2pct；日用品限上零售额两年平均+1.0%、环比+1.6pcts。可选继续放缓，化妆品限上零售额两年平均-0.3%、环比+1.4pcts；金银珠宝限上零售额两年平均+2.5%、环比-0.5pcts；鞋服针织限上零售额两年平均0.7%、环比-1.8pct。地产产业链方面，5月家具限上零售额两年平均-4.0%、环比+1.7pcts；家电/音像限上零售额两年平均-5.4%、环比-3.5pcts；建筑与装潢两年平均-11.3%、环比+0.2pcts。
　　▍网上零售额增速略低，价格指数平稳。1-5月实物网上零售额4.81万亿元，同比增长11.8%（对应1-4月为10.4%），低于社零增速0.9pct；其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别8.4%、14.6%、11.5%（对应1-4月分别为9.0%、13.5%、9.6%）。1-5月限额以上实体店零售中，专业店、品牌专卖店、百货店零售额分别同比增长6.5%、2.9%、11.1%，继续抬升；而便利店增速8.0%，增速环比下降；超市零售额同比下降0.3%，环比-1.0pct。5月，全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.2%、环比下降0.2%。其中，食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务价格分别同比+1.2%/+0.9%/-0.2%/-0.1%/-3.9%/+1.7%/+1.1%/+3.1%。
　　▍风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；疫情影响超预期风险等。
　　▍投资策略：我们认为消费总体保持了弱复苏态势，但市场对居民消费能力和消费意愿存在疑虑，对消费整体复苏动能及可持续性存在担忧，短期数据仍呈现一定的放缓趋势加剧了该担忧。我们认为目前仍然处于宏观经济修复早期，消费总体基本面仍保持了一定的稳定性。在估值回落至低位背景下，政策支持预期抬升、消费数据呈现好转趋势等均将成为催化因素，上周消费板块尤其是龙头企业明显反弹已有所验证，建议继续关注消费估值回落至低位时的配置机会。观点保持：首先建议继续配置2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等。同时，我们认为服务业的修复仍然明确，无论是修复节奏还是弹性及持续性，均将在兑现过程中具备相对的高确定性。虽然由于之前预期提前反应，加之市场担忧持续性，股价表现较差，但在下半年继续复苏过程中业绩得以兑现时，我们认为将启动第三阶段的α行情，建议继续配置，板块排序为景区、酒店、OTA、博彩等。其次，进入下半年估值切换期，建议加码估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，包括白酒、免税、餐饮、养殖、运动、消费互联网、食品、医美等。同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等窗口机会。
　　▍中信证券消费产业下半年推荐组合维持：巨子生物、老凤祥、361度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国