投资要点：
　　非标融资是观察区域信用环境变化的一个维度
　　信托、委贷、租赁、定融等各类非标产品在当前城投化债的大环境下逐渐萎缩，租赁目前是较为主流且数据披露相对健全的非标融资品种，为风险识别与区域筛选提供观测视角。
　　江苏租赁融资现状
　　存量方面，截至2022年6月7日，其中江苏发债城投租赁融资存量3,185.83亿元，占比11.73%，全国排名第一。增量方面，全国新增租赁融资在2021年达到峰值7,841.89亿元，2022年起大幅回落，AA主体非标融资规模大降。2023年1-5月江苏新增租赁融资同比降幅达71.92亿元，为降幅前四省份中唯一未出现风险舆情省份。节奏方面，2023年1-5月新增非标租赁投放显著低于去年同期，节奏放缓区域多为信用风险舆情省份，江苏非标融资主动全面压降意愿显著。
　　江苏地市、区县租赁融资特征
　　从2019-2023年5月末累计新增租赁融资规模来看，前10区域主要为“强地市弱区县”与“尾部地市区县”；从租赁资金边际变动来看，在江苏财政实力较优、债务管控超前、金融资源充裕的前提下，从连云港、镇江等风险较高区域压退的租赁资金主要流向了无锡、南京、徐州等较优地市的下属区县，非标租赁的调整更具主动性；从2020-2022年租赁资金的主体分布来看，非标资金从AA评级主体向高评级主体流动，层级上移明显。
　　江苏关注区域
　　若在江苏采取信用下沉策略，可重点关注南京、无锡、苏州、扬州、徐州的区县城投平台，非标资金认可度高的同时区域债务管控相对严格，且当前信用利差基本位于100-20bp区间，尚有参与空间，风险相对较小；盐城、镇江、泰州、连云港累计非标融资规模较大、融资管控相对宽松，2023年1-5月非标融资规模逆势增长，非标依赖相对较大，建议谨慎参与。
　　风险提示：
　　政策调整超预期；统计样本差异；市场风险超预期。