报告摘要：
　　总体来看，5月金融数据表现偏弱，但是结构性原因较为突出，中长贷同比增速仍然保持上行。总量上，5月新增社融明显低于季节性表现，但是其中主要受到人民币贷款和债券融资的拖累。而新增人民币贷款同比的大幅下降主要受到2022年短期贷款及票据融资的高基数影响。
　　新增政府债融资的大幅下降同样受到2022年年中专项债集中发行导致的高基数影响。2022年年中为提振经济，政府债发行速度明显提速，而为满足企业流动性需求同时顺应央行宽信用要求，新增企业票据融资创历史同期新高。与之相反的是，经历过2023年一季度信贷猛烈投放过后，央行要求“金融机构把握好信贷投放节奏和力度，按照市场化、法治化原则满足实体经济有效贷款需求，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”。此时央行对信贷的诉求，并非大干快上，而是增强可持续性。故经历了一季度猛烈的信贷投放之后，二季度商业银行的信贷投放压力和意愿明显下降，这也造成了新增短期贷款和票据融资出现回落。此外，新增企业债方面表现明显低于季节性，一方面在经济景气度有待改善的背景下，企业融资需求相对有限，另一方面，便宜且相对宽裕的信贷供给在一定程度上对企业债券融资形成了替代效应。
　　同样，与4月数据类似，这份金融数据中仍有一些不悲观的信号。其一，M2与M1同比剪刀差进一步收敛，由上月的7.1pct收窄至6.9pct，指向存款活化度有所好转。其二，5月中长贷余额同比增速12.9%，已经连续6个月上行。尤其是企业中长贷，稳步保持在季节性水平之上。其三，去除一季度透支效应，1-5月金融数据累计值仍然处于历史偏高水平。1-5月新增社融累计17.3万亿（近年最高17.4万亿），新增人民币信贷累计12.7万亿（近年最高10.9万亿）。
　　具体来看，社融方面，5月社融存量达到361.42万亿元，同比增长9.5%。新增社融15600亿元，同比少增1.31万亿元，低于市场预期。社融口径下人民币信贷方面，5月新增12200亿元，同比少增6173亿元；外币贷款减少338亿元，同比多减98亿元。政府债方面，5月新增5571亿元，同比少增5011亿元。直接融资方面，5月企业债融资净减少2175亿元，同比少增2541亿元。5月股票融资新增753亿元，同比多增461亿元。非标融资方面，5月减少1459亿元，同比多减1819亿元。
　　信贷方面，5月信贷口径下的人民币信贷新增13600亿元，同比少增5418亿元，低于市场预期。从居民端来看，5月住户贷款增加3672亿元，同比多增784亿元。具体来看，居民短期信贷方面，5月增加1988亿元，同比多增148亿元。居民中长期信贷方面，5月增加1684亿元，同比多增637亿元。从企业端来看，5月新增企业贷款8558亿元，同比少增6742亿元，企业端信贷质量较高，新增企业中长期贷款维持在季节性水平之上。分项来看，企业中长期信贷5月新增7698亿元，同比多增2147亿元。企业短贷5月新增350亿元，同比少增2292亿元。而票据融资5月新增420亿元，同比大幅少增6709亿元。
　　风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。