悲观预期释放后低位震荡时，影响因素上：经济和政策预期>外部冲击>盈利、估值情绪。复盘历史上上证50跌破25%的PE分位数时A股的表现，可知：（1）经济和政策预期的边际变化是后续走势的核心因素：一是2019.8-2019.10和2022.5-2022.7的上行，主要是经济预期修复（如PMI上行）和政策（如刺激汽车等）宽松预期上升；二是A股6次震荡下行时，主要是经济预期下行（PMI回落）或政策不确定性预期上升（如2012、2022年）；三是2013.3-2013.5和2020.1-2020.3的震荡，都是在经济平稳或经济、政策预期宽松对冲外部冲击（疫情）。（2）外部冲击也会较大影响市场：9次都有外部冲击，偏正面的冲击（如2019年中美摩擦缓解）明显支撑市场，反之亦然。（3）盈利预期和估值情绪对市场影响有限。
　　悲观预期释放后低位震荡时，政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优。复盘历史，低位震荡时占优行业的特征有：（1）政策支持的行业表现相对偏强：如2012.6-2012.8的医药、2016.1-2016.3的有色和煤炭、2019.8-2019.10的电子、2022.5-2022.7的电新、2022.8-2022.10的煤炭和地产。（2）产业趋势上行的行业表现也较强：如2013.3-2013.5的TMT、2019.8-2019.10月的TMT和消费、2020.1-2020.3的养殖、2022.5-2022.7的电新。（3）市场偏弱时低估值稳定类的银行和电力表现较强。
　　比照复盘，当前来看，A股大概率底部震荡，TMT和低估值国企相对占优。（1）市场趋势上，维持底部震荡，不会破位下行：一是当前保增长政策预期边际上升（从降低银行存款利率、新能车刺激政策、地产放松政策等可以看出）、经济预期短期企稳；二是中美摩擦缓解（中美谈判持续进行）和美国6月加息预期下行。（2）行业方向上，TMT和低估值国企依然占优：一是当前政策和产业趋势向上的明显仍是在人工智能和数字经济相关的TMT和低估值国企上；二是低估值稳定类行业难占优。
　　分子端延续弱修复，流动性和政策宽松预期上升，A股短期可能底部反弹。（1）分子端：出口延续回落，PPI再度下行，经济弱修复预期延续；但二季度企业盈利大概率见底，弱修复趋势不变。（2）流动性：美国初请失业金人数超预期上升，商品消费回落，6月加息概率较小；国内降息预期升温，流动性维持宽松。（3）风险偏好：国内政策预期上升、海外加息预期下降且中美摩擦可能缓和，风险偏好可能上升。
　　行业配置上，TMT和低估值国企仍是主线。（1）根据复盘，当前政策和产业趋势向上的TMT和低估值国企仍是短期主线。（2）建议短期逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、国产化）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是低估值国企相关的建筑、非银、电力等；三是经济弱修复下政策导向的中低端消费（家电、轻工、纺服、停车等）、电新（充电桩等）。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期