5月美国CPI增速降幅基本符合预期，能源项通胀环比下降是推动美国5月CPI增速放缓的主要动力，住房项通胀虽然环比小幅反弹，但其同比增速出现下行趋势，未来美国核心服务项通胀同比增速有望继续降低。基于通胀以及经济走势，预计美联储6月不加息，6月后重启加息的概率较低。
　　▍美国劳工部公布数据显示，美国5月未季调CPI同比升4%，预期升4.1%，前值升4.9%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升5.3%，预期升5.2%，前值升5.5%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%。
　　▍5月美国CPI增速基本符合预期地进一步下降。美国5月未季调CPI同比升4%，为自2021年5月以来最小的同比涨幅，略低于预期的4.1%；未季调核心CPI同比为5.3%，略超5.2%的预期，低于前值5.5%。CPI环比录得0.1%，略低于市场预期的0.2%，前值为0.4%，5月核心CPI环比增速为0.4%，与预期和前值均一致，核心CPI仍具有一定黏性。
　　▍分项来看，能源项通胀环比负增长大幅推动了美国5月整体通胀下行，住房项通胀虽然环比小幅反弹，但同比增速出现下行趋势，推动核心服务项通胀同比增速进一步下行，而核心商品项环比增速近期反弹导致核心商品项同比增速回升至2%左右。
　　（1）美国食品项通胀环比增速的下行空间较为有限，但其上行压力也较低，5月能源项通胀环比实现负增长，未来能源价格或宽幅震荡，因而非核心项对于整体通胀下行的阻碍较有限。当前运费（包括海运、陆运）、化肥价格已经大幅下降，只是价格下降斜率有所放缓，同时劳动力短缺一定程度仍在支撑食品成本，因而，预计未来食品项价格较低的环比增速对于整体CPI下行的阻碍偏小。而能源方面，虽然未来欧盟禁运俄罗斯石油产品政策预计将持续并且季节性消费将推动石油需求有所回升，但在全球经济放缓、欧美经济的衰退风险提升的大背景下，预计短期原油价格中枢或在75美元/桶左右。若欧美经济步入衰退，全球经济复苏疲软，则预计届时原油价格将开启下行通道。随着夏季用电需求上升，夏季期间天然气和电力价格可能会有所增长，但当前天然气库存充足，其价格上涨幅度或有限。
　　（2）短期美国核心商品项通胀或保持较高的环比增速，中长期美国核心商品项通胀环比增速或在0%左右震荡。此前二手汽车和卡车价格的领先指标（MANHEIM二手车价值指数）有所反弹已经预示了二手汽车和卡车CPI环比短期面临上升风险，近期二手汽车和卡车CPI环比增速反弹与我们此前的判断吻合，但当前领先指标反弹出现乏力，未来二手汽车和卡车CPI上行压力或将有限。由于美国消费仍具有一定韧性，因而核心商品通胀环比增速短期或将继续在较高水平运行。但商品供应紧张压力在持续下降，纽联储全球供应链压力指数已大幅回落至0水平以下，未来商品需求放缓的大趋势料难改，因而预计中长期而言商品项通胀仍将围绕0%的潜在增速波动。
　　（3）美国住房项通胀同比增速继续小幅回落，其拐点逐步清晰，叠加薪资增速以及服务消费增速放缓，未来美国核心服务项通胀同比增速有望继续降低。尽管5月新增非农就业人数高于预期，美国劳动力市场增长仍然强劲，但薪资增长给美国通胀带来的压力在缓解，5月时薪环比增速符合预期，同时跳槽者薪资增速与留岗者薪资增速差距在快速缩窄，反映出劳动力薪资增长正在降温。同时，对核心服务项通胀增速贡献占比较高的住房项通胀5月同比增速继续下降，我们此前预计今年二季度住房项通胀同比增速会出现拐点。预计未来核心服务项通胀同比增速或会随着住房项增速进一步下降以及劳动力市场降温而下行。
　　▍今年以来美国通胀下行较符合预期，未来美国核心通胀有望明显下行。能源项环比负增长较大程度推动了美国5月整体CPI通胀增速放缓，核心服务项通胀增速开始出现下行迹象。在下半年高基数效应消失背景下，整体CPI通胀同比增速的下行空间或偏有限，但从环比增速来看，整体CPI通胀压力预计将进一步得到控制。预计住房项通胀同比增速将进一步下行，中长期核心商品项通胀压力较有限，而核心服务项通胀下行斜率一定程度取决于薪资增速放缓。
　　▍基于美国通胀与经济走势，预计美联储6月不加息，6月后重启加息的概率较低。考虑到美国财政部发债预计会抽走1万亿以上的流动性，叠加近期经济数据再次开始下行，非制造业PMI跌回枯荣线附近，5月制造业PMI下行至46.9，因而预计美联储6月不加息的概率较高。同时，虽然当前劳动力市场增长较为强劲，但薪资增长压力未有抬头迹象，同时核心通胀尤其是核心服务项通胀拐点预计将逐渐清晰，因而预计后续美联储再次开启加息的概率较低，除非美国经济出现较全面的反弹迹象、美国通胀以及通胀预期失去控制。