5月信贷投放依旧偏低，新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，结构上票据和企业短期贷款拖累较多。经济恢复放缓的背景下，企业信贷需求不佳，而且在央行“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”的要求下，银行信贷供给意愿也不强。5月社融增速下滑0.5个百分点，广义财政融资放缓是重要原因，政府债和企业债拖累较多；其他分项变化不大。不过，我们预计稳增长正在酝酿发力，后续信贷投放有望改善。
　　▍事项：央行发布2023年5月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.36万亿元（去年同期1.89万亿元）；新增社会融资总额1.56万亿元（去年同期2.84万亿元）；社融存量同比增长9.50%（上月10.0%）；M2同比增长11.6%（上月12.4%）。对此，我们点评如下：
　　▍5月信贷投放依旧偏低，人民币贷款同比少增5418亿元，结构上票据和企业短期贷款拖累较多。4月信贷投放明显较一季度放缓，5月大致延续了4月的情况。这与我们在《2023年5月经济金融数据前瞻--经济复苏动能环比趋弱，稳增长政策需再发力》（2023年6月2日）提到的“5月信贷可能依然偏弱，人民币贷款或低于去年同期”预测基本一致。结构上看，居民贷款依旧偏低，居民短期贷款和中长期贷款分别增加1988亿元和1684亿元。这一表现略好于4月，但总量依旧偏低。企业贷款方面，企业中长期贷款同比多增2147亿元，连续第10个月同比多增；票据融资和企业短贷分别同比少增6709亿元和2292亿元，是贷款的重要拖累。背后原因可能是，大行的信贷在一季度高增，全年贷款任务完成压力已经不大，所以没有积极通过票据贴现和短期贷款冲量。
　　▍经济恢复放缓的背景下，5月企业信贷需求不佳，而且在央行“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”的要求下，银行信贷供给意愿也不强。信贷需求方面，经济增长动能在4月开始放缓，4月和5月PMI连续2个月处于荣枯线以下。地产销售边际放缓，居民贷款需求下降。工业品价格下跌且工业企业利润下降幅度较大，导致企业融资意愿也不强。信贷供给方面，今年一季度的信贷增速很高，央行4月以来多次要求“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，在这种背景下，银行可能也会适当地主动降低贷款投放速度。
　　▍不过，我们预计稳增长正在酝酿发力，后续信贷投放有望改善。我们预计，在4、5月份经济环比动能减弱的背景下，稳增长政策正在酝酿发力，未来随着一系列稳增长政策陆续落地见效，社融增速有望企稳回升，信贷需求也将逐渐回暖。6月13日的逆回购利率降息或许就是信号。我们认为信贷数据最快有可能在6月见到改善。6月一直是信贷大月，银行有冲业绩的诉求。今年6月以来票据利率持续小幅回升，可能预示着信贷的边际改善。如果再叠加LPR降息等政策落地，信贷投放或有进一步回暖。
　　▍社融增速下滑0.5个百分点，广义财政融资放缓是重要原因，政府债和企业债拖累较多，期待新的财政工具加码。5月社融同比增速为9.5%，比上月下滑0.5个百分点。除了上文提到的信贷投放偏弱，广义财政融资也出现放缓。5月，政府债券融资同比少增5011亿元，企业债融资同比少增2541亿元。政府债中，主要是专项债的发行量不及去年。2022年财政部要求新增专项债在6月底前基本发行完毕，因此去年5月和6月的专项债发行量很大。但是今年没有这个要求，且根据《21世纪经济报道》报道，今年5月中旬财政部才下达第二批专项债额度，所以近期专项债发行进度慢于去年。企业债中，城投债5月到期量较大，导致净融资转负；产业债发行也偏低。在此背景下，财政或许会通过新增政策性开发性金融工具等方式来弥补基建投资资金缺口，加码稳增长。社融中的其他分项变化不大，委托贷款和信托贷款继续保持小幅正增长，股票融资平稳。
　　▍M2增速回落0.8个百分点，高基数与信贷扩张放缓是重要原因，M1增速偏低运行。5月M2增速为11.6%，比上月下滑0.8个百分点，主要有两个原因。第一是去年同期财政大力推进留抵退税，导致企业存款大额增长，拉高了M2，所以今年基数较高。第二是5月信贷投放趋缓，社融增速也出现回落，因此派生出的存款量也减少。5月M1增速为4.7%，比上月下滑0.6个百分点，继续在较低区间运行。这反映出居民购房和消费活跃度不高。