2023年6月13日，央行发布2023年5月金融数据，中国2023年5月新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元；新增社会融资规模1.56万亿元，同比增速9.5%，较前值下滑0.5个百分点；M2同比11.6%，前值12.4%，M1货币供应同比4.7%，前值5.3%，M0货币供应同比9.6%。5月金融数据延续低迷，虽有去年同期高基数的影响，但仍反映目前经济修复动能有所放缓。6月13日央行下调7天期逆回购操作利率10bps，期待后续降息政策提振“宽信用”进程。
　　▍高基数下信贷延续乏力，融资需求仍待政策呵护：观察企业部门贷款：①中长期贷款增加7698亿元，较2022年同期多增2147亿元，同比多增幅度回落，企业中长贷的支撑力度边际下滑：5月PMI数据表现不佳，制造业供需两端景气度延续回落，指向企业对未来预期有所下行，二季度信贷项目面临储备不足问题，也一定程度导致需求端企业中长贷弹性有限。②短期贷款增加350亿元，较去年同比少增2292亿元；票据融资增加420亿元，同比少增6709亿元：去年同期银行大量借助票据融资为信贷“冲量”，相对较高的基数导致今年5月票据融资同比少增，但排除这个影响以外，票据融资还是明显偏低的，反映出银行依靠票据进行信贷调节的行为受到了一定的限制，实体融资需求较差，企业开票意愿不强。
　　▍政府、企业债融放缓，5月社融同比少增：5月社融增量为1.56万亿元，同比大幅少增1.31万亿元；社融同比增速9.5%，较4月下滑0.5个百分点。信托贷款和委托贷款小幅正增长，对应“金融十六条”以来监管对非标融资供给端的政策放松，但规模上二者对整体社融仅有边际贡献，我们认为一定程度上与企业需求有限和优质项目较少有关。社融的同比少增主要来源于信贷、政府债券和企业债券。企业债券5月融资净减2175亿元，同比少2541亿元；政府债券融资净增5571亿元，同比少增5011亿元：历年5月企业债净融规模均见季节性走弱，而今年5月进一步同比多减，主要源于经济慢复苏下企业融资需求并不旺盛。政府债方面，行至年中地方债发行节奏逐步平稳，叠加去年5-6月政府专项债大幅放量的高基数，5月政府债净融资同比大幅多减。
　　▍M2增速延续回落，“存款搬家”迹象初显：5月M2同比增速录得11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，比上年同期高0.5个百分点。M1同比增速录得4.7%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高0.1个百分点。5月居民存款较去年同期同比大幅少增，一方面源于金融机构逐步下调存款利率，表内储蓄对居民资金吸引力进一步回落，同时叠加居民5月出行、旅游等消费需求相对旺盛，住户存款较去年同期同比大幅少增；非银存款同比延续多增，或反映居民资金出表后正逐渐增加替代性的储蓄类金融资产投资，也对应4月以来理财、债基等资管产品规模上的持续修复；历年5月非金融企业存款增量有限，而财政性存款也同比少增，或与政府债同比融资下滑、财政支出力度加大有关。
　　▍总结：5月金融数据表现延续4月较弱的走势，反映实经济修复过程并非一帆风顺，货币政策仍需保驾护航，需要在经济内生动能回升压力较大的阶段采取进一步宽松的操作。目前部分银行已经再次下调存款挂牌利率以提振经济，后续其他银行或将跟进；同时6月13日央行已经下调7天逆回购操作利率，预计后续MLF和LPR利率也将跟随变化。OMO降息落地，预计将带动10年期国债到期收益率进一步下行，2.6%附近仍是较为坚实的底部，本次降息后需警惕利多出尽以及短期内逆周期政策信号释放会带来的扰动。但中长期角度，目前债券市场仍然处于牛市环境中，利率的趋势性回升还需等到经济内生动能出现明显修复，时点或在四季度后期。
　　▍风险因素：经济修复节奏与预期不符；货币政策力度与预期不符。