银行理财和公募基金是国内最大的两个资管子行业，也是资管市场上唯二的公募资管产品，合作与竞争并存。本文根据理财产品前十大持仓数据，分析银行理财公募持仓情况。展望未来，随着理财规模的扩大，银行理财或加深与公募基金合作，增配公募基金。
　　银行理财和公募基金是国内最大的两个资管子行业。截至2022年末，中国资产管理行业规模约136万亿，其中，理财和公募基金占比分别为20.3%与19.1%。银行公募理财与公募基金是资管市场上唯二的公募资管产品，投资门槛低，面向群众广，普惠性凸显。银行理财投资范围包含非标、各类资管计划和公募基金，投资范围较公募基金更广。
　　2022年下半年理财大幅减配公募基金，23Q1增配公募基金。截至2022年末，银行理财持仓公募规模0.81万亿，较22H1下降了4600亿，降幅高达36.4%，持仓规模大幅下降，主要与2022年11月-12月债市大跌有关。在遭遇赎回冲击时，理财会优先卖出流动性好的公募基金。根据理财前十大持仓数据测算，23Q1理财持仓公募基金规模0.85万亿，有所回升，主要增配债券型基金。从各家理财公司来看，2022年大部分理财公司都减配了公募基金，其中，工银理财减配规模最大，减配1422亿，降幅高达67%。其次是交银理财和中银理财，减配规模均超过500亿。
　　整体来看，银行理财配置公募基金仍以债基为主。根据理财前十大持仓数据测算，截至2023年3月末，银行理财配置公募基金资产中，债券型、混合型、货币型和股票型基金占比分别为75.6%、8.5%、7.9%和5.6%。分类型来看，固收类理财持有公募基金的绝对量较大，混合及权益类产品配置公募基金资产比例相对较高，22H1理财公司固收类（非现金）、混合类理财产品配置公募基金资产比例分别为4.18%和20.61%。
　　从债券型基金细分来看，2022年下半年理财主要减配短债、指数和二级债基，23Q1增配短债和一级债基。23Q1银行理财持有的债券型基金中，中长债基、短债基金、一级债基、二级债基规模占比分别为39.4%、22.9%、19.1%和15.8%。从股混基金来看，银行理财产品偏好股指基金与有多年历史业绩的混合类产品。2022年以来，银行理财一直在减配股混基金，我们认为主要与权益市场表现不佳有关。根据理财前十大持仓数据测算，23Q1银行理财持有的股混基金中，灵活配置混合基金、股指基金与偏债混合基金规模占比分别为35.1%、26.5%与15.0%。
　　固收理财大多投资债基，混合及权益类理财则主要持有债基和混合基金。从现金管理类理财前十大持仓来看，仅持有少量货币基金用于流动性管理。从固定收益类（非现金管理类）产品前十大持仓来看，主要持有债基，且持有中长债基规模稳定，持有短债基金规模波动相对较大；2022年以来固收类理财减配混合基金，增配股指基金。混合类及权益类理财产品前十大持仓基金投资主要为债基及混合型基金。2022年下半年，混合及权益类理财产品大幅减配债基，使得股混基金规模占比提升；23Q1混合及权益类理财产品增配债基和QDII基金，减配股混、另类、REITs和FOF基金。
　　理财前十大持仓TOP10基金公司公募规模占比超过50%，集中度相对较高。截至2023年3月末，银行理财前十大持仓中，规模排名前十的基金公司分别为易方达、招商、建信、富国、鹏华、景顺长城、广发、南方、汇添富和嘉实基金。从排名来看，易方达基金始终排名首位，理财前十大持仓规模始终超过100亿。理财前十大持仓TOP10基金公司23Q1管理公募资产规模排名均在前二十位。
　　展望未来，预计理财规模仍将明显增长，主要是由于1）近三个月固收类理财收益亮眼；2）二三季度理财冲存款力度较弱；3)存款利率趋于下行，存款利率下调提升了理财的吸引力。随着理财规模的扩大，银行理财或加深与公募基金合作，增配公募基金。
　　风险提示：理财规模增长不及预期；部分数据来自第三方提供的理财产品季度运作报告中的前十大持仓数据，且部分理财公司前十大持仓未穿透，测算规模及占比数据可能与实际情况存在差异。