1、信用债净融资额转负主要受“补年报”效应的影响
　　根据我们的统计，5月份信用债券净融资额较有可能为负值。部分投资者认为这反映出城投融资政策的收紧，但其实这主要是季节性的“补报表”效应所致。
　　对于主要的信用品种而言，债券主管部门要求4月30日之后发行的债券补充更新前一年度的年报。因此，发行人倾向于赶在4月底之前将债券发行出来，从而造成5月份债券供给的减少。而且，5月份发行人需要进行补充更新年报的工作，这也影响了信用债的发行进度。在“补年报”效应的影响下，2016年以来5月份社融增量中企业债券净融资额都是环比明显下降的，其中2016、2017、2018、2021这四年的5月更是形成了负的净融资额。
　　此外，5月份Wind口径的城投债净融资额为-279亿元，环比下降1904亿元。事实上，2020年和2021年5月城投债净融资额分别较上月下降了2266亿元和1930亿元，均超过了今年5月的水平。显然，今年5月的下降实属正常现象，并不是由于所谓的“城投融资政策收紧”。
　　2、信用债净融资额转负与“资产荒”之间的关系
　　有部分投资者担心信用债净融资额转负会形成债券市场的“资产荒”。我们认为这是多虑的。第一，5月份所形成的负的净融资额主要是受到季节性的“补年报”效应的影响，其在5月之后会很快淡化。第二，“资产荒”同时受到供需两方面因素的影响，且资产需求方（或说是资金供给方）常是主导因素。
　　在2022年8月18日的报告《浅论资产荒》中我们曾指出“资产荒与资金多是一个硬币的两面，其都是在描述资产相对于资金较少、资金相对于资产较多这个事实。也是就是说，资产荒、待配资金多、机构欠配等说法基本上是一回事。”（注：一般而言，资金供给（即资产需求）的弹性明显大于资产供给的变化，因此是否会形成“资产荒”主要受资金供给的影响，而资金供给又取决于央行的货币政策态度。2016年以来5月份企业债券净融资额都是明显回落的，但并不是每年都形成了“资产荒”，这也间接说明资产端变化并非主因。）
　　去年二、三两个季度央行加大逆周期调节力度，令银行体系流动性处于合理充裕且略微偏多的状态，因此投资者普遍感到了“资产荒”。在进入四季度后，货币政策引导资金利率抬升，投资者也很快不再有“资产荒”的抱怨了，债券收益率亦相应上行。同理，虽然当前投资者感到了“资产荒”，但未来资金利率一旦抬升，情况变化出现变化。
　　实际上当前1Y和3YAA+级中短票的信用利差已处于2010年以来的15%分位数附近，5Y期限的更是处于10%分位数附近。显然当前信用品的估值已不能算是便宜，此时宜更加重视未来利率风险所带来的净值扰动。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。