策略摘要
　　国际原油本周受基本面消息影响上下大幅波动，对整个能源市场带来较大扰动。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油基本面较为稳健，利多有限但暂无明显利空，低硫供应压力仍然是其基本面主要驱动，需要注意的是FU、LU注册仓单量较低，为价格波动带来一定弹性，且成本端波动加大，需要重点关注。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　本周国际油价整体维持宽幅震荡周线小幅收跌，但呈现波动加大现象，整周振幅达到近10%，反映出基本面的多空因素交织。从近期公布的CFTC持仓数据来看，虽然布伦特原油基金净多仓有所回升，但整体仍然处于低位，显示当前市场做多意愿仍然不强。宏观上，美国债务问题有惊无险得以解决，一定程度利好市场，短期宏观面因素得到消化，原油市场回归基本面逻辑定价。本周基本面出现两个对市场影响较大的消息，首先是欧佩克+部长级会议上沙特超市场预期的额外100万桶/日减产，刺激油价在周初大幅高开，随后是伊美达成临时协议的假消息使得国际原油盘中大幅下跌，反映出市场对于油市这一潜在利空仍然保持高度敏感。从基本面的角度来看，目前市场整体库存处于低位，随着各个产油国减产逐渐兑现，而伊美问题短时间得到解决可能性不大，下半年油市平衡表存在进一步收紧的预期，。
　　就燃料油自身而言，高硫燃料油虽然利多有限但暂无明显利空，其利多因素得到市场充分预期，基本面整体较为稳健，低硫燃料油市场因供应影响继续承压。具体来看，高硫燃料油需求端依然受到来自炼化与发电端消费的支撑。其中，我国炼厂对高硫油组分的采购力度持续偏强，但我国燃料油非国营进口允许量（2023年为1620万吨）仍是潜在的限制因素，需保持关注。就发电终端而言，虽然中东季节性消费仍是主要支撑，沙特净进口量呈现逐月增加，但巴基斯坦方面需求大幅不及往年，据数据显示，其5月份消费量同比减少80%至90,000吨，在2022-23财年的前11个月（7- 6月），燃料油消费量下降45%至196万吨。因此整体来看，燃料油需求情况超预期的增长空间已经十分有限。供应方面，国内几家炼厂6月份开始按照计划进行检修维护，预计影响6月份炼厂产能41万桶/日。受到炼厂检修的影响，俄罗斯高硫燃料油出口维持低位，但5月份有回升迹象，随着检修结束存在进一步提升的空间。库存结构上，富查伊拉重质馏分油库存上升至三周高位，新加坡燃料油库存上升至一个多月高点。结合供需及库存情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持稳定，市场结构仍有一定支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限，且需要关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，不排除其出口显著回升带来新的利空。
　　低硫燃料油方面，供应继续形成基本面的压制。虽然阿祖尔炼厂第三套CDU装置延迟运行，但阿曼杜格姆炼油厂已开始运营，其在试运行与投产初期便生产低硫燃料油，带来一定的区域性供应压力。整体上，低硫市场未来产能还将持续增加，且供应问题将成为低硫市场基本面的主要驱动逻辑，而航运端需求还看不到趋势性走强的预期，因此我们认为低硫油市场中期前景依然承压，市场结构或难以持续走强。
　　策略
　　中性偏多；逢低多FU或LU主力合约，不宜追涨
　　■风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期