核心观点
　　近期股市有所调整之后，情绪底和估值底隐现，政策博弈和筹码结构成为关键影响因素，关注低基本面敏感度、高政策敏感度板块，适合定投模式。国内基本面环比走弱，资金易松难紧，配置压力仍大，建议长端利率+短端信用组合。海外美债危机得到解决，美国基本面仍有韧性，6月议息会议市场预期利率维持不变，科技股是焦点。美债3.5%以上明显调整是配置机会，之下不追涨。坚持黄金等避险资产调整择机配置的思路，不追高。
　　核心主题：股市关键在于政策和筹码
　　5月调整后，A股估值底、情绪底不远，短期下修有限，反弹支撑不足，后续关注宏微观两大层面：1）宏观：市场进入政策博弈期，关注后续政策力度情况，不宜过高期待。2）微观：筹码是关键，公募缺乏赚钱效应，场内增量资金短缺。三大启示：1）A股的估值、情绪底已不远，短期继续下修空间有限，不过后续走势可能更多取决于政策和市场筹码。2）板块方面，继续推荐配置基本面不敏感的主题投资（AI、中特估），博弈政策敏感的地产等顺周期行业，注意预期差。3）存量博弈下，AI等高拥挤度板块持续上涨后易出现回调，而地产等顺周期板块筹码相对干净，弹性较大。
　　市场状况评估：国内经济仍处波折期，美债上限危机解决
　　国内5月经济数据仍偏弱，PMI、外贸数据、居民出行指标、新房二手房交易环比下修，经济复苏仍处波折期。经济核心矛盾几大要点：需求不足、预期偏弱和微观主体活力偏低情况仍未好转。美债务上限法案通过，美债违约担忧缓解，海外风险偏好预期回升；5月非农就业数据超预期而失业率走高，市场预期反复，关注美联储6月议息会议；市场步入政策博弈期，短期仍维持稳增长基调，强刺激政策难见，关注7月政治局会议定调及相关变化。货币政策：部分国有大行存款利率下调，降息提上日程。财政政策仍强调财政政策与货币政策要“形成合力”。地产政策偏积极，各地新增政策节奏转快。
　　配置建议：博弈为主，择机配置
　　美债上限危机解除，海外风险偏好回升，5月非农就业超预期而失业率抬升，市场预期反复。国内经济复苏仍处波折期，政策博弈极化，大行存款利率调低，央行降息预期抬升。债市基本面核心问题待解，内外需难共振，整体风险不大，利率有惯性下行压力。国内股市短期不悲观，后市预期仍不高。美债供给增加，利率或小幅上修，仍推荐美债3.5%以上配置机会。美股短期基本面韧性+加息尾声，未见利空信号，结构分化偏极致，成长显著跑赢价值，短期科技股大涨后或有回调压力。中美利差走阔+国内基本面仍偏弱，人民币预计偏弱运行，坚持黄金等避险资产调整择机配置的思路，不追高。
　　后续关注：
　　国内：1）5月CPI同比数据；2）5月PPI同比数据；3）5月M2同比数据；4）5月社会融资规模当月值；5）5月新增人民币贷款；6）5月工业增加值数据；7）5月固定资产投资数据。海外：8）美国5月通胀数据，CPI、核心CPI、PPI；9）6月欧元区:ZEW经济景气指数；10）美联邦基金目标利率；11）欧区5月通胀数据，CPI、核心CPI；12）欧元区基准利率。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。