事项
　　5月CPI同比0.2%，预期0.3%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.7%；PPI同比-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%。
　　主要观点
　　核心观点：从宏观和微观两个视角判断，PPI同比仍大概率会在5-6月份完成筑底，但下半年回升幅度可能偏低，历史上看，或类似于2013年。
　　PPI筑底中
　　宏观视角看，以M1同比和美元指数构建的领先指数预示，PPI同比或在二季度筑底，但后续回升幅度可能偏弱，历史上看，或类似于2013年。
　　M1仍是宏观层面最有效的工业品通胀的领先指标，经验上，M1同比领先PPI同比9个月左右，其逻辑在于企业库存周期和地产周期。一方面，M1可以理解为企事业单位持有流动性资金的意愿，代表企业用于经营周转的现金流，领先工业企业库存周期三个季度左右。另一方面，M1与商品房销售增速基本一致，商品房销售代表居民资金向企业资金转化的经济行为，居民购房款是房企开发资金主要来源，销售带动地产投资，进而影响地产上下游价格。
　　此外，PPI与美元指数呈反向变动，经验上，美元指数领先半年左右。计价因素看，国际大宗商品主要以美元计价，美元上行时，大宗商品价格表现承压；流动性层面看，美元流动性收紧也会抑制大宗品价格上行，反之亦然。
　　微观视角看，三季度翘尾因素拖累将大幅缓解，是PPI回升的主要推力。
　　从7月开始，PPI翘尾因素将明显收窄。7月，翘尾因素将从-2.8%回升至-1.5%，今年Q1至Q4，翘尾因素分别为-1.1%、-2.7%、-0.7%、-0.3%。而随着国内经济弱复苏的共识逐步聚拢，经历前期一轮大幅下跌后，6月以来，煤炭和螺纹价格已有企稳迹象甚至略有回升，原油和有色价格也略有反弹。假设上游大宗价格不再进一步下探，后续PPI环比持平的情形下，PPI同比在三、四季度将收窄至-2.4%、-2.1%；若后续环比月增长0.2%，同比在三、四季度则能收窄至-1.9%、-0.9%。
　　数据述评：
　　CPI同比读数略有回升，但核心通胀依然疲软。今年以来，CPI同比读数从一季度的1.3%下行至4-5月份的0.2%，基本九成可归因于去年食品项和能源价格偏高的拖累，同期的核心CPI同比只是从0.8%回落至0.7%。不过，在疫后复苏的背景下，核心通胀的表现依然较差，体现的是内需修复的结构性分化：耐用品需求弱和青年失业问题是制约核心通胀的主要因素；接触和回补性服务价格的超季节性上涨仍在持续，但超涨幅度较低且权重小，正向拉动有限。CPI环比下降0.2%，走势仍在季节性区间内，食品中，肉蔬果蛋价格均下跌；非食品中，耐用品和房租价格下跌较为明显。
　　PPI同、环比跌幅均有扩大。5月PPI同比跌幅扩大，一方面是国内外工业品市场需求总体偏弱，近月以来上游大宗商品价格普遍下行；另一方面则是去年高基数的影响，去年同期煤炭、原油和黑色价格均处于高位。PPI环比下降0.9%，国际定价的原油和有色链条行业，国内定价的煤炭和黑色链条行业，出口导向的装备制造行业（汽车、电气、计算机电子等）价格共振走弱。公布环比数据的30个行业中，仅4个上涨，这一比例触及2013年有数据以来的历史低位，前两次是2020年4月的3个、2015年下半年的2个。
　　风险提示：国内经济修复形势以及欧美经济和货币政策的不确定性。