核心观点：出口数据波动较大。我们分五步做解读：一是基数的影响。剔除基数影响的两年平均增速3.8%，接近增速锚，4月则为6%。
　　二是寻找全年的增速锚。基于新旧三大贸易伙伴角力这一思考框架，我们预计中性情形下增速1%左右，对应两年平均4%左右。
　　三是判断当下出口增速的位置，1-5月出口两年平均增速为6.5%，相对于这一锚有所偏高。背后是积压订单的释放与尚未回落的美国经济。从5月劳密出口来看，积压订单或已释放完毕。后续主要压力或来自美国经济。
　　四是分析5月的特殊扰动。除了基数这一因素可以通过两年平均予以处理之外，5月的边际扰动还包括价（影响旧三大贸易伙伴更多、日韩更多）、份额（5月复阳搜索较高，生产或受冲击）。后续随着这些边际扰动的褪去，出口或仍可能先上行再回落。
　　五是国别结构上的特征。新三大贸易伙伴强，传统三大贸易伙伴弱。
　　一、第一个问题，基数影响有多大？5月剔除基数影响的两年平均增速3.8%，4月为6%。高基数影响客观上带来5月出口增速的下滑。去年5月，出口经历疫情解封后快速反弹，同比+16.4%，而去年4月出口同比仅3.5%。单从量上看，5月海关监管的货运量出口增速为2.3%，4月为11.7%。而2022年，4月为-11.3%，5月为1.1%。以两年平均增速来看，监管的货运量今年5月甚至有所回升。
　　二、第二个问题，出口增速的锚在哪？中性预测约1%，两年平均4%左右。参考《新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评》。旧三大贸易伙伴的拉动，重点参考全球GDP、中国PPI的预测。新三大贸易伙伴的预测，重点参考俄乌冲突以来的数据。那么全年出口增速或可实现微正。
　　三、第三个问题，出口增速见底了吗？从两年平均角度，或尚未见底。
　　按照两年平均增速4%，1-5月明显超过这一锚。1-5月出口累计增速为0.3%、两年平均增速为6.5%。背后有两个原因，一是积压订单，可验证的数据是劳密产品出口。二是美国经济尚在高位。单独看5月，两年平均增速也达到3.8%，接近全年增速的锚。这意味着，后续从两年平均角度，或仍有下行压力。尤其关注四季度美国经济大幅放缓后对中国出口的拖累。根据彭博一致预期，2023Q4美国实际GDP同比大幅降至0.2%。
　　四、第四个问题，5月出口读数的边际扰动在哪？基数、价格、新冠。
　　除基数影响外，可能还有两个因素：一是价格影响。受5月国内投资端压力加大影响，5月PPI进一步回落，按照我们分国别的四因素分析框架，价的回落，影响出口读数，尤其影响对传统三大贸易伙伴（市场化定价）、以及日韩（化工与贱金属出口多）的出口。二是新冠因素。5月，国内从百度搜索指数来看，“二阳”、“复阳”的关键词搜索指数大幅上升，或导致国内生产受到影响。
　　五、第五个问题，出口的国别结构特征？新三大贸易伙伴强，传统三大贸易伙伴弱。5月，我国对传统三大贸易伙伴出口明显下滑，同比拉动-6.8%，前值0.2%；对新三大贸易伙伴出口同比拉动则录得3.5%，前值7.1%，其中对俄罗斯、非洲、其他国家出口同比拉动分别为1.6%、0.6%、1.3%，前值分别为2.1%、2.1%、2.9%。
　　六、进出口分项数据
　　5月出口增速较4月回落16个百分点。从区域视角看，出口增速明显下滑主要来自：1）传统三大贸易伙伴5月拉动较4月回落7个点。2）新三大贸易伙伴中，非洲、其他国家下滑较严重。5月拉动较4月合计回落3.1个点。3）其他区域中，日韩、中国香港地区、拉美下滑较明显。5月对出口拉动合计回落4个点左右。
　　从商品视角看，回落主要来自其他机电产品、劳密产品、9类主要耐用品、化工与贱金属，5月拉动分别较4月回落4.9、3.9、1.7、1.5个点。汽车出口则保持韧性。5月同比拉动1.6%，前值2%。
　　进口数据详见正文。
　　风险提示：工业品通缩压力加剧。海外经济衰退。