5月CPI同比录得0.2%，略高于4月的0.1%，较彭博一致预期的0.2%持平，其中食品烟酒项对CPI同比的贡献约0.3个百分点；而非食品CPI回落至0%，能源、汽车等耐用品价格低迷仍带来拖累，交通通信项对CPI同比拖累约0.5个百分点，而教育医疗等价格相对具有韧性；核心CPI同比增速从4月的0.7%回落至0.6%。PPI同比较4月的-3.6%进一步下行至-4.6%，低于彭博一致预期的-4.3%，环比亦较4月的-0.5%进一步下行至-0.9%，其中生产资料价格回落形成拖累，基本符合我们高频拟合日度PPI显示的同比继续回落的趋势（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。
　　环比而言，5月CPI环比-0.2%略低于环比历史均值-0.02%，核心CPI环比较4月的0.1%降至0%，小幅低于16-19年历史均值（0.05%），显示内需回升动能偏弱（图表5）。具体看（图表2）：
　　食品CPI同比从4月的0.4%上行至1.0%，显示去年同期高基数效应的部分缓解，食品CPI环比亦从4月的-1.0%略收窄至-0.7%，高于5月季节性-1.2%，或体现五一假期餐饮等需求提振。其中，鲜菜分项同比从4月的-13.5%收窄至-1.7%，主要体现去年疫情带来的高基数影响部分缓解，环比跌幅从4月的-6.1%收窄至-3.4%；去年8月起母猪存栏有所回升、显示今年5月以来供给或有所扩张，猪肉分项同比由4月的4%转负至-3.2%，对CPI同比拖累约0.04个百分点，而环比来看跌幅有所放缓，从4月的-3.8%放缓至-2%（图表3）；
　　非食品CPI同比从4月的0.1%回落至0%，能源价格下行及汽车手机等耐用品价格仍处低位为主要拖累项。5月非食品CPI环比增速亦从4月的0.1%转负至-0.1%。分项看，交通通信分项同比跌幅再度扩张至-3.9%，对CPI同比的拖累从0.4个百分点上升至0.5个百分点。其中，五月部分车企再度出台购车价格优惠政策，交通工具价格同比走阔至-4.2%，显示车企去库压力犹存；而受电子产业周期下行的影响，通讯设备价格同比下行2.0%且环比跌幅继续扩大；此外，5月油价再度回落，布伦特油价同比下行33.3%、环比下行11%，交通工具用燃料价格同比下行-11.1%，成为非食品CPI同比的另一个主要拖累项（图表4）。另一方面，教育文娱、医疗分项同比分别录得0.2%/0.1%，呈现较强韧性。
　　5月生产资料价格大幅走弱叠加高基数拖累PPI同比增速从4月的-3.6%下行至-4.6%，PPI环比较4月的-0.5%下行至-0.9%、煤炭、石油加工、黑色有色、计算机环比回落较多（图表7）。具体看：
　　原材料采掘/加工及能源价格受需求回落影响明显下行，压制居民生产资料价格同比下降-5.9%，拖累PPI约4.4个百分点。首先，受去年同期能源价格的高基数影响，5月PPI煤炭/石油开采同比进一步回落至-13.1%/19.1%，5月国内工业原材料价格也呈现明显下行：5月PMI原材料购进价格指数40.8%，回落5.6个百分点；出厂价格指数41.6%，回落3.3个百分点，均为10年内低点；其次，黑色采掘/加工行业同比跌幅亦走阔至14.5%/16.8%，环比亦明显回落，显示基建、房建需求总体仍偏弱。此外，外需相关行业景气度随外贸活跃度下行，通用/运输设备制造业价格环比增速分别录得-0.1%/0%。
　　受内需偏弱拖累生活资料价格同比下行0.1%，环比下行0.2%。分项看，食品和衣着价格分别环比下行0.3%/0.1，但耐用消费品价格环比下降0.4%，特别是汽车（-0.2%）、计算机（-0.3%）等价格环比处于低位。
　　5月核心CPI的回落及PPI下行体现为产能利用率的回升有所滞后、经济整体通胀动能偏弱。往前看，6月猪价或继续回落、而鲜菜可能受气候影响持续高位，而汽车手机等耐用品去库周期仍在持续，整体而言CPI或承压，PPI或仍在筑底阶段。6月耐用品价格或仍受库存去化周期影响维持低位，食品通胀方面，猪肉价格或继续受供给扩张及内需偏弱的影响保持低位，6月至今猪肉价格环比再度下行0.9%，叠加高基数继续压制食品CPI同比。PPI方面，6月1-8日布伦特油价小幅上行5.2%，我们的日度高频拟合PPI指数显示，截至6月8日PPI同比或将继续回落，PPI同比或将在今年3季度筑底。目前市场定价的利率水平已经持续低于政策利率水平，六大行对活期存款及部分长期限定存挂牌利率亦有下调，与LPR等政策利率形成张力，不排除央行在信贷周期紧缩压力下顺势而为或微幅调降政策利率，释放稳增长信号（参见《内需动能减弱，外需扰动犹存》，2023/5/29）。而在内需趋弱、外需仍有较大不确定性的情形下，预计价格指标全年将维持低位。
　　风险提示：稳增长政策不及预期、外需加速走弱。