根据证券时报1的报道，多家国有大行近日将下调部分存款利率，涉及人民币、美元币种。其中人民币活期存款利率调降5个基点，部分定期存款利率下调10个基点。对此我们有以下理解：
　　这是2022年4月存款利率市场化调整机制建立起来后的第四轮存款利率下调。按照存款利率市场化调整机制，存款利率会参考10年国债到期收益率与1年期LPR柔性定价。今年2月以来，10年国债到期收益率趋于下行，从2.9%降至2.7%附近，利率自律机制引导国有大行下调存款利率具备合理的背景。
　　在2022年4月央行建立存款利率市场化调整机制，存款利率参考10年国债和1年期LPR柔性定价之后，存款利率有过三轮下调。
　　第一轮是2022年4月，央行降准，10年国债到期收益率由于疫情影响明显下降，工农中建交邮储等国有银行、大部分股份制银行以及部分地方金融机构下调了1年期以上期限定期存款和大额存单利率10BP。
　　第二轮是2022年9月，央行在8月份降息，下调了MLF利率10BP，10年国债到期收益率与1年期LPR下降，部分全国性银行下调存款利率，带动其他银行跟进调整。
　　第三轮是2023年4月，央行没有降准降息操作，中小银行跟进去年9月国有大行补降存款利率；同时，央行也调整了通知存款与协定存款的上限。
　　今年6月是第四轮，在央行没有降准也没有降息的情况下，10年国债到期收益率下降，1年期LPR没有变化，央行引导国有大行下调了存款利率，属于新一轮的下调。
　　从调降幅度看，定期存款降幅要高于活期存款，我们理解，这主要出于两点考虑。一是更有效的降低银行负债成本，缓解银行息差压力。尽管2022年以来，央行已经多次下调了存款利率，但从上市银行财报来看，银行存款平均成本率不降反升；这里面很大程度是因为微观主体预期偏弱使存款结构变得更加定期化。本轮给予定期存款更大的降幅有利于缓解这一现象，推动存款负债成本更明显的下降；二是缩减实体部门资金空转套利空间。今年以来，在指标考核压力下，部分银行可能采用了“以价换量”的策略来增加信贷投放规模，部分优质企业面对的贷款利率要比定期存款利率更低，可能滋生空转套利现象，给予定期存款更大的降幅有助于缓解这一现象。
　　以工农中建交五大行为样本，它们在2021年末的存款平均成本率为1.7%，在2022年末的存款平均成本率为1.8%，提升了10BP。
　　从存款结构来看，五大行个人定期存款+公司定期存款占存款总额的比重在2021年末为47.58%，在2022年末为50.91%，为2012年以来新高，提升了3.3个百分点。
　　从逻辑上讲，本轮存款利率非对称的下调会从两个路径对经济产生正面影响。一是银行息差缓释后，银行利用盈利补充资本的能力提升，银行的资本约束会得到缓释，银行信贷供给的能力与积极性会提升；二是有助于打开实体融资成本下降的空间，刺激实体经济融资需求。
　　2019年四季度货币政策执行报告专栏2曾指出，商业银行利润是其补充资本的重要手段，其利润约17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于补充核心一级资本。降低银行负债成本稳定息差有利于稳定银行利润，提高银行补充核心一级资本的能力，进而提高银行信贷投放的能力与积极性。
　　同时值得注意的是，存款利率具有双面性，它实质上既是金融机构的负债成本，也是居民部门的资产收益。2022年以来，居民部门本身就已经处于资产收益偏低但债务利息成本偏高的环境中。今年4月以来，中小行与大行的存款利率接连下调，居民资产收益率进一步下降；若后续债务付息成本没有跟进下调，那么居民部门用存款提前还贷去杠杆的意愿可能会阶段性偏高，进而影响地产与信贷的稳定性。
　　居民可以投资的金融资产包括股票、股票基金、债券基金、货币基金、银行理财与银行存款六个大类，这六个大类在2022年的投资回报率，我们分别以万得全A涨幅、中证股票基金指数涨幅、中证债券基金指数涨幅、中证货币基金指数涨幅、6个月银行理财产品预期收益率（年初）、工商银行1年期定期存款挂牌利率为代理变量。这里面表现最好的是银行理财，为3.24%，其余资产投资回报率都比较一般。
　　我们这里使用的理财投资回报率是预期收益率的形式，实际中的理财并不一定能够全部取得这一收益，如果以市场上常见的净值型产品来看，理财投资回报率在2022年会更低，因为2022年下半年债券市场曾经出现过流动性风险，较多理财出现了浮亏。
　　而在居民负债端，主要以房贷为主，我们以新发个人住房贷款利率作为债务利息成本的代理变量，它在2022年的均值为4.68%，要明显高于资产端可以投资的任何一类资产回报率。如果考虑到历史上发放的存量房贷利率更高，居民实际承担的债务利息成本可能会高于4.68%，资产回报率与债务付息成本率之间的差异会更大。
　　在债务成本率明显高于资产投资回报率的情况下，居民部门的一个理性选择是“购回”高成本的债务。所以在2022年我们看到了大量的提前还贷现象。这一点我们可以从商品住宅销售额与个人住房贷款增量之间巨大的差