核心结论
　　整体情况：个人养老金试点工作持续推进，资金规模及参与人数稳步提升。截至3月末，个人养老金账户参与人数达3038万；其中，900多万人完成了资金储存，账户总缴费金额达182亿元，人均账户资金余额（实际缴费人数口径）为2022元，为账户缴费最高限额（12000元/年）的16.9%；账户资金购买产品总额达110多亿元，占总额的比重超60%。截至5月25日（制度实施半年之际），账户参与人数已达3743.51万，占22年末总人口/基本养老保险参与人口的2.7% / 3.6%，较年初水平提升1.3pct / 1.7pct。
　　渠道铺设：8家银行实现四类产品交易业务的全面开通，头部第三方平台开通“个人养老金账户”专区。1）商业银行作为个人养老金账户制的参与主体，在制度建设及渠道铺设中扮演多重角色：i）账户制主体及资金账户提供方；ii）产品提供方；iii）渠道提供方；iv）客户资源提供方。截至6月5日，已有22家银行开通了个人养老金资金账户业务，8家银行实现四大产品交易业务的全面开通（占比36.4%）。2）第三方头部平台支付宝、微信理财通已上架“个人养老金账户”专区，支持部分银行个人养老金账户开立、绑定及产品代销（部分基金及保险产品）。第三方互联网平台具有覆盖人群广、用户黏性强、使用频率高等优势，渠道基建的完善为业务推动奠定坚实基础。
　　业务结构：参与机构、产品矩阵持续扩容，养老理财后来居上。截至6月5日，账户制养老产品数目合计达664只，公募基金/理财/保险及储蓄产品数目分别为149/18/32/465只，占比分别为22.4%/2.7%/4.8%/70.0%；个人养老金试点产品合计规模已达约2263.67亿元。细分产品来看，1）养老理财：截至3月末，试点产品累计发行规模1004.9亿元（位居第一），投资者数目达46.7万。截至6月6日，账户制产品数目升至18只，发行机构升至5家；产品年化收益率位于2.27%-19.51%区间内。2）养老公募基金：截至6月6日，养老FoF产品规模合计达871.97亿元；账户制产品（Y份额）升至46家基金公司管理的149只产品，规模合计44.41亿元；投资表现分化，成立以来年化收益位于5.99%至-26.28%区间内。3）专属商业养老保险：截至3月末，累计保费收入达50.8亿元，参与险企增至16家，产品数目升至32款；产品拟转向常态化经营，渠道、参与机构数目有望进一步提升。4）养老储蓄：截至3月末，规模达336亿元。
　　个人养老金业务基建持续发力，国家金融监管总局正式揭牌，新一轮金融监管机构改革迈出重要一步，下阶段建议重点关注政策优化、参与机构、产品货架进一步丰富、渠道铺设进一步完善带来的业务推动作用。我们推荐：1）券商：中信证券、东方证券、广发证券、中金公司；2）保险：中国平安、中国财险，建议关注新华保险、中国太保。
　　风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、个人养老金推进不及预期。