市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨0.28%，上证综指上涨0.55%，创业板指数上涨0.18%。本周沪深两市A股日均成交额9456.65亿元，较上周增长16.71%；本周两融余额16140.38亿元，较上周增长0.29%。
　　保险：本周保险指数上涨1.29%，跑赢大盘1.00pct。个股普遍上涨，人保+2.34%，友邦+1.96%，国寿+1.86%，平安+1.36%，新华+0.70%，太保+0.32%。十年期中债国债到期收益率2.70%，较上周-0.03pct。4月保险行业原保险保费收入为2.3万亿元，同比+9.80%，1-4月以来增速节节攀升。其中，人身险4月原保险保费收入18375亿元，同比+9.55%，寿险/健康险/意外伤害保险分别为13947/4085/344亿元，同比+11.75%/+5.10%/-15.19%。1-4月以来寿险增速持续向上，或受渠道+产品两端催化，预计一方面是由于23年以来代理人改革成效逐步兑现，另一方面则是由于寿险产品定价利率预计下调、切换前短期销售端利好所致；健康险增速较年初亦改善明显，3月增幅有所收窄后、4月再度上行，体现23年健康险市场需求较22年同期回暖趋势；意外伤害保险延续下降趋势，但降幅边际收窄。财产险4月原保险保费收入4658亿元，同比+10.80%，持续呈现高景气度发展。其中，车险4月2765亿元，同比+6.20%，与3月增速基本持平。4月份，汽车销量同比+82.7%，新能源车销量同比+110%，主要由于2022年4月疫情因素低基数的影响。预计汽车市场需求回暖将带动车险增速进一步上行，关注新能源车带来的增量空间。非车险同比+14.23%，增速有所上行，主要受责任险增速上行驱动（同比+14.59%，增速较3月+1.7pct）。此外，4月农险保费同比+29.54%，健康险同比+14.89%，均维持高增速上行趋势。截至2023年4月末，资金运用余额为26.11万亿，其中债券占比42.6%，较年初+1.7pct，股票和基金占比12.9%，较年初+0.2pct，银行存款占比10.3%，较年初-1.0pct；行业净资产为2.84万亿，较年初+5.2%。展望23中期及全年维度，人身险行业产品定价利率下调政策落地渐近，需进一步关注利率切换后带来的销售端变化。银行存款利率下调提升了3.0%产品竞争力，同时代理人改革转型持续兑现，有望为利率下调提供业绩安全垫。财产险行业景气度维持，成本端方面关注龙头精细化风险管控能力。中国财险提出的将车险/非车险COR目标锚定97%/100%，平稳的成本端控制有望提升整体业绩表现。资产端方面，产品定价利率或下调，有望减轻资产配置压力，防范行业利差损。同时，在22年低基数下，投资收益预计同比持续改善。当前各家公司PEV估值为：1.67（友邦H）、0.88（国寿）、0.63（平安）、0.53（太保）、0.46（新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。
　　证券：本周券商指数下跌0.39%，跑输大盘0.67pct。个股表现：华泰+1.8%、东证+1.1%，方正+1.0%，兴业+0.8%，中信-0.9%，广发-1.1%，中金-2.5%，东财-4.1%，国联-4.2%。2023年1~5月，行业资金利用效率或有明显提升。
　　（1）次级债：1~5月证券公司累计发行次级债合计657亿元（同比25.6%），创2018年以来发行规模新低。主要原因或是自去年10月以来利率上行，融资成本有明显提升，而券商业务收入以获取息差为主，对利率成本敏感度较高，因此放缓了对次级债募集。2018~2022年以募集规模－到期规模计算，券商次级债净到期2489亿元，期间仅2021年券商实现602亿元正增长，其余年份次级债规模均在持续下滑。主要原因或是2018~2021年证券行业景气度总体较高，估值也有一定回暖，行业募集资本金频率较高，净资本有明显提升。次级债虽然亦能带来净资本补充，但是有有效期，容易造成净资本波动，影响经营，次级债到期比例在3/2/1年对应折算比例是70%/50%/20%。而且次级债利率较高，券商固收类自营规模明显提升的当下，获取息差的重要性提高，因此行业可能会因此倾向于减少次级债发行。2023年将有1155亿元次级债到期，在行业再融资亦在放缓的情况下，行业净资本规模可能会有所下滑。
　　（2）权益端：1~5月行业内仅信达证券IPO上市募集27亿元资金，此外暂无其他募集资金情况，募集资本金规模创新低。2014~2022年行业募集资金规模合计7512亿元，行业净资产规模已达2.8万亿元，已为行业创造相对较充裕的资金底蕴。对比高盛，行业目前净资产规模相对充裕，但杠杆不足。以当期汇率折算，高盛2022年总资产规模10.0万亿元人民币，略低于国内证券行业总资产规模合计11.1万亿元；但净资产规模8207亿元，远低于行业净资产规模合计。
　　从净资产结构看，头部券商资产负债表运用精细化更高，而中小券商资产负债表运用仍处在相对粗放的扩张阶段。2014~2022年上市券商净资产CR10由61.7%下滑至59.9%，而参考自有资产CR10由65.9%提升至67.6%，净利润CR10维持稳定。2013年以来，前十上市券商权益端募资合计1961亿元，占2022年末净资产比重的14.0%，此外，其他中小上市券商权益端募资合计3995亿元，占2022年末净资产比重的42%。相比于行业整体，头部券商受益于2013年前行业整合及2