自报告《货币政策、中美利率、与人民币汇率》发布以来，我们对国债收益率、美债收益率、人民币汇率的点位判断均已兑现。目前10Yr国债收益率在2.7%附近徘徊、美债收益率在3.6% - 3.7%之间震荡，人民币在7.1位置受阻，下一步怎么看？
　　国债收益率仍有下行空间：收益率运行的两周期嵌套与周期间冲突。经济大周期上，PMI的下行周期至少要延续至今年四季度，今年一季度的PMI反弹仅仅是疫情管控优化后的短期脉冲，难以形成真正的经济底部。消费者信心小周期上，2022年5月至今年一季度的消费者信心增速反弹可能已经结束，接下来进入到下行区间，与经济大周期形成下行共振，驱动收益率进一步下行。触发信号为企业中长期贷款触顶后，短端利率确定性下行带动收益率曲线走陡，为长端收益率创造下行空间。10Yr国债收益率若突破2.68%后，目标位在2.5 – 2.6%。
　　美债收益率接近顶部，但趋势下行需待四季度：美联储货币政策选项的不对称性。5月的CPI数据相当关键，且对7月美联储加息与否更具参考意义。然而美联储所面临的选择并不对称：美联储只会选择加息或不加息，最新的就业数据和银行业状况指向降息难以成为今年的政策选项。10Yr美债3.7%这一位置是货币政策是否超预期紧缩的分水岭。因此，如果后续美联储停止加息，10Yr美债收益率的合理运行区间是3.5% - 3.7%，如果美联储继续加息，则10Yr美债收益率将再次测试3.9%。
　　人民币后续走势的关键在国债收益率和欧央行行为。如上所述，国债收益率仍有下行空间，美债收益率接近顶部，但趋势下行需待四季度，因此中美利差是否会进一步倒挂进而施压人民币，关键在国债收益率能否继续下行。此外，另一个驱动因素逐渐进入视野，欧央行货币政策愈发接近转向：一则能源价格下行、贸易重回顺差，但无法继续推升欧元区的制造业PMI，背后因素是过于紧张的信贷条件开始加速向实体经济传导；二则欧元区主要国家服务价格增速初现拐点，欧元区整体通胀数据不及预期，欧元区通胀水平或加速下行。上述因素可能会推动欧央行快于美联储转向，届时美元指数或重新测试107，人民币将突破7.2。
　　操作建议
　　购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。
　　风险因子
　　1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退