下半年经济的另一种情景是经济依靠自身规律重新走向复苏之路，即使没有传统稳增长政策出台。目前看，国内库存周期已经出现被动去库的迹象。当然，若政策能够配合经济规律，那么下半年经济复苏的斜率将更加陡峭。
　　上周高频经济数据形势变动不大。供给侧生产高频指标保持稳定，开工率、产能利用率、产量指标跟5月情况大致一致。需求侧价格高频指标继续维持弱势，水泥、纯碱、钢铁、煤炭等产品价格继续下跌，不过房地产销售形势有所好转。
　　我们认为当前值得关注的是两组数据。其一，4月末我国工业企业营业收入增速已经由负转正，连续两月回升，而产成品存货加速下滑，4月增速为5.9%，比3月回落3.2个百分点，跌至疫情以来的最低水平。这种情况表明国内库存周期状态可能已经显露出被动去库的曙光。其二，5月统计局PMI和财新PMI出现明显背离。统计局制造业PMI在临界值以下继续下跌，服务业PMI环比回落，而财新制造业PMI大幅反弹至临界值以上，服务业PMI环比上升。
　　基于此，我们认为下半年国内经济可能出现另一种情景，即即使没有传统货币财政政策刺激的进一步加码，国内经济在经济自身规律的驱动下依然呈现更加确定的复苏趋势。从过往经验看，逆周期调节政策只能改变经济走势的斜率，而不能改变经济发展的趋势，除非能够出台类似4万亿或大规模房地产放松政策。
　　那么，在这种情境下，经济复苏的动力在哪里？我们认为从行业结构看，在服务业而不在制造业，从企业类型看，在疫情三年最受冲击的中小微企业和个体经营户而不在大型企业。
　　什么因素是国内经济状态切换的催化剂？或者可能就是经济规律自身发展的结果，这种情况下，国内经济状态切换需要更长的时间，关键看市场主体信心何时自发改善。或者还是依靠政策的发力，不过今年政策重点产业政策起效时间可能长于传统的稳增长手段，但有政策总比政策继续观望好，这可能有助于国内经济的短期走弱尽快结束，下半年经济复苏斜率更加陡峭。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。