摘要：2023年5月份，农产品整体再度出现新一轮系统性下跌，但鸡蛋期价由于贴水过高叠加估值偏低表现相对抗跌，鸡蛋现货价格随着产能上升开始温和回落。展望6-7月份，我们认为现货端由于新增开产增加及梅雨季节来临，可能难有亮眼表现，但期价由于估值偏低可能将在现实与预期之间反复切换，尤其9月期价当前深度贴水下可能容易出现反弹。
　　1、新增开产逐步增加，产能上升斜率加速。尽管5月份前存栏仍然处在低位，但1-2月份补栏鸡苗逐步开产，当前淘鸡逐步放量叠加养殖利润环比下行，一定程度已经验证产能的恢复。
　　2、期货端已经深度贴水，进一步走低的空间变小。09合约在过去一段时间里被补栏放量叠加饲料下跌的双重利空里，被市场交易成深度贴水，当前9月绝对价格在养殖成本附近迎来强支撑，在产能充分释放前季节性旺季的合约跌破成本的概率可能仍然不高。
　　3、5月下旬肉禽价格走低对蛋价边际支撑减弱，关注6月份端午节消费能否带来提振。
　　4、产业周期下行以及农产品整体估值偏高仍是长期风险。大宗农产品虽然经历连续下跌，但整体估值高位的格局未变，二季度新作播种完成，基础农产品供给端若无持续利多，可能面临较长时间的估值回归压力。
　　综上所述，鸡蛋供需基本面上，当前在产蛋鸡存栏量保持环比回升，但绝对量依然处在历史同期偏低位置，同时目前450天以上日龄老鸡占比仍然较高，7月份高温产蛋率下降后面临集中淘鸡压力，不过2023年一季度末鸡苗价格快速反弹可能反应补栏积极性已经趋于火热，二季度开始新增开产量或将仍然不弱。综合来看，当前鸡蛋基本面整体供需矛盾不够突出，但产业风险在逐步积累。边际上，5月末禽肉产品转弱叠加猪价持续低迷对蛋价形成拖累，但6月份有端午小旺季提振，终端仍有节奏性的补库需求。不过蛋鸡产业经历长期盈利时间后，产业周期存在下行风险，本年度疫情后物流恢复，饲料成本下移令养殖户补栏边际风险降低，蛋价及养殖利润长期维持高位，本年度一季度已经开始一波集中补栏，二季度及三季度产能正真迎来集中释放后，现货端的压力仍然不小。操作上，当前经历3-4月份期价大跌后形成高基差，高月差，5月份有阶段性企稳迹象，市场的交易逻辑在现实与预期中反复切换，近端07合约由于处在梅雨季节可能仍然延续弱势表现，但远月09合约在养殖成本附近可能迎来较强支撑。月间可能逐步切换至近弱远强。单边09反弹对待，或进行月间的空7多9反套。
　　风险点：饲料成本价格、禽流感、中美关系