知乎发布2023年第一季度未经审计的财务业绩：23Q1公司实现营收9.94亿元，同比增长33.8%，超过市场预期；实现归母净利润-1.81亿元，调整后净利润-1.20亿元，亏损再度大幅收窄；实现经营现金流入0.60亿元，这是知乎自IPO以来首次实现正向经营现金流。
　　付费会员和职业培训创新高，营销服务有望恢复增长。23Q1知乎社区的平均MAU为1.02亿，环比增长1.7%，23年3月MAU超过1.10亿人。（1）营销服务收入同比减少11.7%至3.92亿元，主要系宏观经济环境影响。公司在业绩交流会上表示，有信心营销服务将在23Q2实现环比增长、在下半年恢复同比增长。（2）付费会员收入同比增长105.2%至4.55亿元，月均付费会员同比增长116.0%至0.15亿人，用户付费率由22Q4的12.9%进一步提升至23Q1的14.6%，ARPPU小幅降低至10.17元/人/月。公司在3月底推出“盐言故事”App，提供差异化的短故事。（3）职业培训收入同比增长170.6%至1.07亿元，主要系公司推出的在线课程增加、且新收购培训机构MBA master。
　　投资与研发并举，加速生成式AI集成至知乎社区场景。2023年4月知乎发布基于面壁智能CPM-Bee的大语言模型“知海图AI”，并内测该模型的首个应用功能“热榜摘要”，5月知乎再度宣布内测模型的第二个应用“搜索聚合”。知乎拥有海量、优质的中文语料数据，通过投资和联合开发公司已具备200亿参数的大语言模型技术，正探索使用生成式AI赋能知乎的内容社区生态。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年，公司的营业收入为46.76/56.40/65.53亿元，Non-GAAP净利润为-7.91/-4.63/0.38亿元，最新美股收盘价对应的PS为0.97 X/0.80 X/0.69 X。采用相对估值法，我们维持知乎80元/MAU的估值，对应公司合理价值为1.81美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。中美监管政策变化；社区用户增长放缓；商业化进度不及预期；AIGC技术冲击；公司亏损加剧