C端业务保持强劲增长，运营效率提升，利润端有所改善：
　　22Q3知乎实现营收9.12亿元人民币，同比增长10.7%，环比增长9.1%；经调整净亏损2.5亿元，调整后净亏损率为27.5%，同比扩大13.8pcts，环比收窄25.6pcts。C端业务保持强劲增长势头，B端业务在宏观经济及疫情等外部因素的影响下，收入规模有所收缩。用户方面，平台MAU为9700万人，同比下滑4%，DAU/MAU达到历史最高水平。付费会员数量达1090万人，同比提升99.5%，付费会员渗透率为11.24%，同比提升5.8pcts。
　　优质内容提振用户消费意愿，供给优化驱动付费率提升：
　　在内容供给方面，22Q3社区创作者数量再创新高，达到6120万人，同比增长15%，其中盐选创作者数量同比增长约40%。社区累计内容量达5.79亿条，同比增长26%，其中问答内容4.85亿条，同比增长22%，爆款盐选专栏内容增量同比超130%。公司以高质量内容及高质量创作者驱动会员业务持续增长。
　　持续布局职业教育，打造第二增长曲线：
　　三季度，在高效获客策略及多元化课程的推动下，职业培训付费用户同比增长300%，环比增长40%，未来增长空间依旧巨大。知乎围绕学历提升及就业提升两大方向，不断扩充教育产品及内容。
　　降本增效效果明显，维持“买入”评级：
　　我们认为公司短期收入增速受制于广告变现效率降低集宏观经济疲软，但是我们观察到公司在不断尝试“想法”、短视频等新业务，未来有望打开收入增长天花板。目前公司用户依然保持高活跃，未来依然具备爆发潜力。我们给予公司2.36美元的目标价，对应2022财年的PS约3倍，维持买入评级。
　　

研究报告全文：更新报告买入付费会员业务增长强劲加码布局职业教育赛道知乎ZHUS2022-12-21星期三投资要点目标价236美元C端业务保持强劲增长运营效率提升利润端有所改善现价146美元预计升幅61622Q3知乎实现营收912亿元人民币同比增长107环比增长91经调整净亏损25亿元调整后净亏损率为275同比扩大138pcts环比收窄256pctsC端业务保持强劲增长势头B端业务在宏观经济重要数据及疫情等外部因素的影响下收入规模有所收缩用户方面平台MAU日期2022-12-20为9700万人同比下滑4DAUMAU达到历史最高水平付费会员数量达万人同比提升付费会员渗透率为同收盘价美元14610909951124比提升58pcts总股本亿股326总市值亿美元94优质内容提振用户消费意愿供给优化驱动付费率提升净资产亿美元106在内容供给方面22Q3社区创作者数量再创新高达到6120万人总资产亿美元138同比增长15其中盐选创作者数量同比增长约40社区累计内容52周高低美元579089量达579亿条同比增长26其中问答内容485亿条同比增长每股净资产美元25422爆款盐选专栏内容增量同比超130公司以高质量内容及高质数据来源Wind国元证券经纪香港整理量创作者驱动会员业务持续增长持续布局职业教育打造第二增长曲线主要股东MOHoldingLtd1130三季度在高效获客策略及多元化课程的推动下职业培训付费用户DandelionInvestment627同比增长300环比增长40未来增长空间依旧巨大知乎围绕学CosmicBlue613历提升及就业提升两大方向不断扩充教育产品及内容QimingVenture703降本增效效果明显维持买入评级赛富553InnovationWorks533我们认为公司短期收入增速受制于广告变现效率降低集宏观经济疲腾讯326软但是我们观察到公司在不断尝试想法短视频等新业务未来搜狗214有望打开收入增长天花板目前公司用户依然保持高活跃未来依然具备爆发潜力我们给予公司236美元的目标价对应2022财年的相关报告PS约3倍维持买入评级知乎ZHUS-首发报告-20210625人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E2022Q4E证更新报告-2021101920220426营业额135229593641479059951150券同比增长10167118852302315725171072研究部研净利润518129917341281878331姓名李承儒同比增长NANANANANANA究SFCBLN914净利润率-3827-4389-4764-2673-1464-2881报电话0755-21519182每ADS盈利元-159-398-532-393-269-102PS4018151109Emaillicrgyzqcomhk数据来源Wind公司年报国元证券经纪香港整理告请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文C端业务保持强劲增长高质量用户增长初见成效22Q3知乎实现营收912亿元人民币同比增长107环比增长91毛利率487同比下滑29pcts环比改善09pcts经调整净亏损25亿元调整后净亏损率为275同比扩大138pcts环比收窄256pcts三季度期间费用率实现环比优化销售研发管理费用率分别为52517292同比70-48-136pcts环比-112-91-33pcts1C端业务保持强劲增长势头付费会员业务实现营收335亿元同比增长881收入占比达368作为营收主力的地位得到进一步巩固职业教育业务实现营收078亿元同比增长4575收入占比扩大至86成为驱动公司业务增长的新引擎2B端业务在宏观经济及疫情等外部因素的影响下收入规模有所收缩广告业务实现营收197亿元同比下滑387内容商业化解决方案实现营收265亿元同比下滑47在用户运营方面公司的运营重心已由用户扩张转移至高质量用户增长22Q3知乎平台MAU为9700万人同比下滑4环比下滑8用户粘性DAUMAU达到历史最高水平App用户活跃率连续3个季度提升单用户日均使用时长达29分钟同比增长26环比增长14付费会员数量达1090万人同比提升995付费会员渗透率为1124同比提升58pcts图1知乎付费用户保持稳定增长百万12015100108056004020-50-101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22季度MAU季度MPU环比增速付费率资料来源公司季报国元证券经纪香港整理2更新报告优质内容提振消费意愿供给优化驱动付费率提升公司以高质量内容及高质量创作者驱动会员业务持续增长在内容供给方面22Q3社区创作者数量再创新高达到6120万人同比增长15其中盐选创作者数量同比增长约40社区累计内容量达579亿条同比增长26其中问答内容485亿条同比增长22爆款盐选专栏内容增量同比超1301在创作者激励上公司推出了致知计划和灯塔计划来提升创作者收益22Q3创作者平均收入同比增长47部分优质内容已成长为具备强变现力的成熟商业IP使得供给优质内容的盐选创作者平均收入同比提升29根据公司近期发起的超新星计划未来三年盐选会员将打造500位超100万收入的创作者2在内容选题上公司持续为用户提供具有时效性和获得感的内容暑假期间在高考相关内容以及荒野会谈等优质自制内容的吸引下新增MAU中18-25岁群体占比同比提升4pcts年轻用户群体在平台上的使用时长得到显著提升3在内容形式上知乎在8月开启了想法功能内测将创作及阅读场景由长内容领域拓展至短内容领域有效提升了社区内容生产和消费的频率目前平台已经囊括了视频直播想法图文问答等多种内容形式图2知乎用户广告价值短期保持平稳元800700600500400300200100000广告MAU元资料来源公司季报国元证券经纪香港整理3更新报告广告及CCS业务受外部冲击预计反转在23年下半年由于在线广告市场持续低迷22Q3广告及CCS内容商业化解决方案收入均呈现同比下滑CCS业务在逆境下保持着较强韧性收入连续两季度实现环比改善目前收入规模已大幅领先于广告业务22Q3单客户投放金额同比增长5分行业来看广告及CCS业务收入贡献前五的品类分别为IT3C化妆品电商汽车和教育其中来自IT3C和汽车品类的收入实现了同比增长面对外部冲击公司持续对营销产品进行迭代和创新持续强化基于内容进行营销的长板优势三季度公司对芝士平台的技术设施进行了额外改进内容创作者通过芝士平台获得的总收入持续增长知乎基于IP的营销活动已获市场认可三季度公司继续推出透明工厂IP活动鼓励内容创作者作为不同领域的专家走访不同品牌的工厂和研发设施寻求用户想要的答案由于当前外部环境仍具不确定性加上去年同期高基数影响预计四季度广告和CCS业务同比增长依旧疲弱但环比有望实现双位数增长持续布局职业教育打造第二增长曲线22Q3知乎社区中有超13的日活用户消费了职业季相关内容社区用户的旺盛需求驱动公司在职业教育领域加码布局自2019年职业教育业务团队成立以来知乎通过联运自营收购完成了职业教育的初步布局并且推出了自己的职业教育产品希望用技术推动教育数字化转型三季度在高效获客策略及多元化课程的推动下职业培训付费用户同比增长300环比增长40未来增长空间依旧巨大知乎围绕学历提升及就业提升两大方向不断扩充教育产品及内容2021年公司先后投资了财经会计在线培训平台品职教育以及在线留学考试培训机构趴趴教育今年10月公司再度以收购方式加码职业教育领域成为教师备考服务平台一起考教师主体公司掌上园丁的第一大股东将业务范围拓展至教师备考服务12月份公司的职业教育APP知学堂已正式上线专注于提供专精的成人职业教育服务4更新报告财务报表摘要损益表财务分析百万元财务年度截至十二月2020A2021A2022E2023E2024E2022EQ42020A2021A2022E2023E2024E收入135229593641479059951150盈利能力成本5941405203723092697725毛利率560525441518550毛利7581554160424813299424经营利润率-382-437-475-116-15销售费用7351635203914371499521净利率-383-439-476-117-16管理费用296690655766899177ROE-188-193-324-109-18研发费用3306207288621019156其他收益869790313136营运表现除税前溢利5161293172855387340费用收入1006995940640570所得税1579119实际税率-02-04-04-16-126净利润5181299173456298331应收账款天数129101101101101应付账款天数304263263263263增长财务状况总收入10171189230316252107负债权益037031050058064净利润NANANANANANA收入总资产036034046059068总资产权益137130148157162资产负债表现金流量表百万元财务年度截至十二月百万元财务年度截至十二月2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E物业及设备810767净利润5181299173456298无形资产2368645954非现金调整283567372367366长期投资019191919资本变动1029134710315定期存款0159159159159经营活动现金流2444401015297253资产使用权3127127127127其他非流动资产614141414投资固定资产2791011固定资产合计41397389385381其他金融资产变动4323131000货币资金958215711338261068投资活动现金流430313991011定期存款10932816281628162816短期投资10462240224022402240应收款项486832102313461685其他融资923000应收关联方款项1418222937股权融资04853000预付款项及其他资产124272335440551融资活动现金流94876000流动资产合计37208334756876978396应付账款5021027148816861970应计费用239380379450520合约款项160240347394460其他负债114252289305328现金变化19512971024307242流动负债合计10151898250328363278期初持有现金90095821571133826长期负债合计0169169169169汇兑变化138100000股东权益合计27476738535951505403期末持有现金9582155113382610685投资评级定义和免责条款投资评级更新报告买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联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