核心观点：
　　近期人民币汇率出现一轮贬值，究其原因：1）美国经济和通胀的韧性导致美元指数快速走强。2）中国经济复苏预期走弱。5月以来，中国经济数据先后走弱，近日公布的PMI数据更是低于预期，进一步影响了市场对下一阶段经济的信心。3）中美货币节奏分化，债市利差再次放大。
　　展望未来，美元指数方面，六月议息会议之前，市场将围绕是否加息进行激烈博弈，这一阶段美元指数不宜轻易言顶，但靴子落地后，料美元指数将进入阶段性顶部。央行对冲方面，目前央行没有进行实质性汇率干预。经济压力特别是出口压力方面，具有增速下滑的风险。
　　综上所述，人民币虽然未来还有贬值可能，但短期内联储议息会议前后可能有所稳定，长期看中国经济稳中向好，政策储备充足，不存在持续贬值的基础。随着美元的走弱，人民币将企稳甚至进入升值通道。
　　信息或事件：
　　人民币近期贬值幅度较大，5月即期汇率贬至7.1，较年内低点已经贬值超过5.5%，且进入五月以来，人民币汇率连续“破7”、破7.1两个重要的关口。
　　简评：
　　事件：人民币近期贬值幅度较大，5月即期汇率贬至7.1，较年内低点已经贬值超过5.5%，且进入五月以来，人民币汇率连续“破7”、破7.1两个重要的心理关口。
　　一、人民币走势回顾：
　　疫情后人民币汇率的走势可以大致分为几个阶段：2020年中至2021年7月，人民币汇率逐步走强至6.5左右，与中美疫后经济复苏节奏高度一致；2021年7月后至2022年3月，人民币汇率在美元升值的大背景下，呈现出“美元强但人民币更强”的显著背离，一度升值至6.3左右，主要是出口和结售汇支撑；2022年4月至10月，人民币汇率经历两轮快速贬值，最高贬值至7.25的高点，主要是疫情和信心的两轮冲击；10月至2023年2月初，汇率快速升值至6.7，主要是疫后经济复苏预期；2月至今，人民币汇率缓慢但持续的贬值，主要因素是美元指数再次走强和国内经济复苏预期渐弱。
　　二、汇率贬值的原因：
　　美国经济和通胀的韧性导致美元指数快速走强。美元指数是全球货币定价的锚，当前美国经济走弱趋势不减，但不宜轻言衰退，部分领域甚至还有韧性：就业方面：整体仍然强劲，银行业风波冲击有限：新增非农就业人数25.3万，高于预期；4月平均时薪月环比上涨0.5%，市场预期0.3%；4月失业率3.4%，市场预期3.6%。消费方面：延续弱势，高频数据显示，5月第三周，美国红皮书商业零售同比为1.5%，较前周继续回落；地产方面：延续回落，反应抵押贷款申请数量的美国MBA市场综合指数降至205，环比回落4.6%。通胀方面：核心通胀环比增速没有继续改善，CPI环比0.4%、核心CPI环比0.4%，CPI同比4.9%。
　　中国经济复苏预期走弱，信心不振。5月以来，中国经济数据先后走弱，近日公布的PMI数据更是低于预期，进一步影响了市场对下一阶段经济的信心。5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8，比上月下降0.4个百分点。从五个分项来看，供应商配送时间指数高于50分水线，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。
　　货币节奏分化，中美债市利差再次放大。美国经济没有快速衰退的风险、通胀有韧性的背景下，联储加息预期近期有所上行，六月加息预期上升，加25BP概率升至57%；年内产生降息的概率在下滑，中值为不降息。在此影响下，美债利率中枢从3.5以下已经上升至3.7以上。中国方面，近日国内利率在存款利率下调后中枢下行。由于持有通知存款和协定存款的持有人更多是流动性较为宽松的公司客户，当这两类存款利率下行后，不排除一部分资金可能流向货币基金、理财和债券基金等同类型低风险资产。从近期债券基金、理财的申赎中可以发现，这类资管产品的流动性确实在边际好转，从而推动利率中枢下行。此外，按照测算，银行存款成本平均下降4-5BPs，银行可能通过FTP内部资金转移的机制降低对资产端收益率的要求。对于贷款资产而言，目前贷款利率处于下行趋势且实体经济贷款需求不足，因而可能也有一部分新增资金流入债券市场。在此背景下，利率中枢整体下行至2.7%左右震荡，中美利差目前已经重新扩大至100BP以上。
　　总之，当前人民币贬值压力既有美元指数强势的因素，也有国内经济复苏节奏的原因。目前来看，市场情绪依旧较为悲观，趋势变盘点还要从美元指数（短期）、央行干预（短期）、政策出台的时点（中期）和中国经济动能和信心（长期）四个方面寻找。
　　三、汇率走势展望：
　　美元指数方面，六月议息会议之前，市场将围绕是否加息进行激烈博弈，这一阶段美元指数不宜轻易言顶，但靴子落地后，料美元指数将进入阶段性顶部。从近期美联储官员的发声以及5月会议纪要来看，6月加息的博弈还在继续。会议纪要的声明内容虽然删除了此前暗示未来还会加息的措辞。但从近期的美联储官员讲话内容来看，对6月暂停加息的态度仍然模棱两可。从会议纪要来看，同样显示出6月暂停加息的不确定性，整体基调处于观望状态。
　　央行货币政策和国债利率方面，