核心观点：
　　供需两弱，制造业PMI回落。5月制造业PMI录得48.8，较上个月回落0.4个百分点；低于2017年至2022年历史同期最低值。PMI五个分项中，除供货商配送时间外，均低于50分水线。
　　PPI仍在筑底阶段。5月主要原材料购进价格指数40.8，较上月回落5.6个百分点，为过去10年最低点。从高频数据表现及PMI原材料价格指数两个方面来看，我们预计5月PPI预计在-4.4%左右。从基数角度来看，5月和6月是全年基数高点，预计7月PPI环比依然偏弱，但同比将出现回升。
　　5月基建和服务业仍有较强表现。但新订单的回落需要引起注意，后续关注基建和消费的持续性。
　　设备行业表现好于其他行业，延续了今年以来持续改善的状态，与当前出口结构、产业升级趋势保持一致。
　　摘要：
　　5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8，比上月下降0.4个百分点。从五个分项来看，供应商配送时间指数高于50分水线，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。
　　按规模来看，大型企业PMI为50.0，比上月上升0.7个百分点，位于50分水线；中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，低于50分水线。
　　5月份，非制造业商务活动指数为54.5，比上月下降1.9个百分点，仍高于50分水线。新订单指数、投入品价格指数为47.4%、销售价格指数为47.6%、从业人员指数下行，低于50分水线；业务活动预期指数为60.4%，比上月下降2.1个百分点，连续位于高位景气区间。
　　建筑业商务活动指数为58.2%，比上月下降5.7个百分点；服务业商务活动指数为53.8%，比上月下降1.3个百分点。
　　简评：
　　一、供需两弱，经济底部运行
　　供需两弱，制造业PMI回落。5月制造业PMI录得48.8，较上个月回落0.4个百分点；低于2017年至2022年历史同期最低值，同时位于5年的低位。PMI五个分项中，除供货商配送时间外，均低于50分水线。生产指数回落0.6个百分点，至49.6；新订单指数下行0.5个百分点，至48.3；生产需求同步回落，产需缺口平稳，需求弱于生产。产需两弱的情况下，原材料库存下行0.3个百分点，录得47.6；原材料库存指数同步下降，主动去库存尚未结束，被动去库存仍需等待。从业人员指数录得48.4，小幅回落，处于历史数据的中位数区间，稳就业政策仍在发力。本月供货商配送时间上行0.2个百分点，显示物流配送速度提升，一方面反映需求疲软，物流需求下降，配送速度上行；另一方面，疫情因素消失，物流修复，配送速度提升。
　　二、原材料价格大幅走弱，预计5月PPI -4.4%
　　PPI仍在筑底阶段。5月主要原材料购进价格指数40.8，较上月回落5.6个百分点；出厂价格指数41.6，较上月回落3.3个百分点，原材料价格指数录得过去10年最低点。5月南华工业品指数环比下降约3%，主要大宗商品铁矿石、钢材、铜、铝、水泥价格多数回落；浮法玻璃价格上行约5%。全球需求疲软的情况下，能源价格中枢维持在75美元/桶。从高频数据表现及PMI原材料价格指数两个方面来看，我们预计5月PPI预计在-4.4%左右。从基数角度来看，5月和6月是全年基数高点，预计7月PPI环比依然偏弱，但同比将出现回升。
　　三、非制造业PMI继续保持强势，新订单走弱值得关注
　　5月基建和服务业仍有较强表现。5月非制造业PMI为54.5，比上月下降1.9个百分点，仍高于50分水线，非制造业延续恢复性增长。建筑业及服务业PMI分别为58.2以及53.8，均保持着较高增长。在价格疲软的环境下，非制造业投入价格本月也有显著下行，低于临界值，同时销售价格指数同步回落。虽然非制造业PMI继续高于临界值，但新订单的回落需要引起注意，后续关注基建和消费的持续性。
　　四、设备制造业维持景气度
　　设备行业表现好于其他行业。根据统计局数据，整体经济情况表现不佳的情况下，部分行业依然有良好表现。食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为50.4%、50.5%和50.8%，高于上月0.3、1.2和1.0个百分点，比上月有不同程度扩张。设备制造业延续了今年以来持续改善的状态，与当前出口结构、产业升级趋势保持一致。
　　风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。