◆基础质量因子的构造
　　高ROE+低杠杆+盈利增速变动稳定：优质成熟型公司通常具备较高的股本回报率、稳定且不受总体业务周期影响的盈利水平和较低的财务杠杆。由于MSCI中国A股指数成分股偏向大市值、高成长，且质量类因子在大市值、成长股票中的选股效果更优，我们将MSCI中国A股指数作为基础选股池，将净资产回报率、债务股本比、增速波动作为基础指标，构造基础质量因子。
　　高质量基础组合：2011年3月至2023年4月高质量优选市值加权组合年化收益8.53%。风格暴露上，组合在高盈利能力、低杠杆上的风格暴露较为稳定，偏向大市值、高盈利能力、高PB、低杠杆的个股；行业板块分布上，组合持仓集中在消费、金融板块。
　　◆高质量与高成长的互斥性
　　高盈利质量因子溢价逻辑：高质量因子是主流的投资风格因子之一，在某些阶段市场会给高质量因子溢价。企业投资收益率受到ROE、分红和估值的影响，长期来看，投资企业的回报等于ROE。因此，当市场要求的投资回报率较低时，高盈利质量的股票也会存在溢价。
　　高质量股票在成长价值风格上的漂移：高质量组合与价值投资的重合度较高。2011年至2018年，组合股票整体偏向低估值，其中2014年至2015上半年市场价值风格走强，组合获取显著正向收益；2019年至2021年组合偏向高估值、成长风格的暴露加强，市场风格投资转向成长；伴随2022年的市场震荡下降，高质量组合整体偏向低估值。
　　高质量股票与成长景气股票的低重合：高盈利股票组合的换手率较低，2011年3月至2023年4月的年换手率为2.24倍，组合持股持续为高质量状态的稳定性较强，且收益持续性较为稳定。我们将过去5个财政年度的每股收益增速大于30%的股票定义为高成长性股票，高质量股票与高成长股票的重合度较低且换手率不稳定。同时具备两种特质的股票收益持续性较差，对比高质量股票持续性的数量明显减少，且由于高增速的不持续和不稳定性使得股票收益在后期明显下滑。
　　◆高质量盈利股票增强
　　成熟期企业具有高ROE、高分红、稳定增速的特征，期间ROE能够稳定在较高水平。我们从几个维度对质量盈利股票进行增强。增加高分红、高ROS的权重，剔除高增速股票、给ROE_ttm维持在较高水平且ROE具备一定的趋势拐点特征的股票更高的评分。
　　高质量的稳定性增强策略：2012年初至2023年4月末策略年化收益23.66%，在2014、2017、2019和2020年正向收益显著。策略整体换手率较低，年换手1.01倍，月度持仓均值约在10只。策略历史持仓集中在食品饮料、医药、家电，胜率在54%以上。
　　◆高质量盈利因子适用阶段探讨
　　当前高盈利质量组合处于估值底部且外部环境+基本面回暖：当前绩优股估值又回到红利指数估值的2倍水平（接近于2019年初）。随着被动去库存渐进尾声且ROS有可能率先企稳，A股的整体roe逐渐企稳，基本面有较为稳定的支撑；当前美国加息接近尾声，资金的投资回报率会进一步下滑，市场有可能转向高质量因子的溢价。
　　◆风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。