今年以来期货强于现券——能否跟着期货做现券？
　　年初以来国债期货主力合约已发生两次切换，T2303与T2306合约的基差持续下探，而国债收益率则是经历了“先上—震荡—后下”三重奏，期货表现明显强于现货，市场也开始逐步思考是否期货的定价具有前瞻性，本文旨在讨论当前背景下国债期货及其他衍生品是否可以作为现券的先行指标。
　　从2016年以来跨越牛熊周期的六大拐点来看，国债期货的价格走势未体现明显的先行作用。国债期货价格与现券仅1次同步，其余5次均滞后，历史数据的答案很简单，期货不是现券的答案。
　　既然期货不是先行指标，我们应该如何看待期货对现券的影响？
　　1、投资者结构与期现联动在不同行情下的演绎：
　　①期现投资者结构不同而引发的市场情绪差异：由于期现市场投资者结构不同，投资者对于市场的预期差最终会体现在价格波动上，市场情绪较为乐观时，往往期货端做多情绪更为积极。
　　②期现联动空间广阔，是市场情绪的放大器：国债期货可以提升现券的流动性并降低其波动率，当前我国国债市场现券流动性仍远低于发达国家，随着30Y国债期货的逐步运行，将给保险机构等配置盘带来一定套利机会，期货端的价格变化与指引效应将愈加明显。
　　2、国债现券市场外的其他信号：
　　③商品期货与国债期货的联动：商品价格指数与国债期货具有较强的相关性，但两者走势时常会因为经济与通胀预期的变化而产生背离，而反向变化的关系则会吸引套保盘进场，从而单边推动国债价格上行。年初以来商品价格指数走弱，通胀持续不及预期，而与之走势相反的国债期货一定程度反映了期货市场从商品期货跨品种而来的参与。
　　④国开债与国债期货代替现券套利：市场情绪较为乐观时，国开债-国债的隐含税率往往出现压缩，当该值处于历史低位时，投资者可以构建做空国开债+做多国债期货的组合，同时赚取基差与隐含税率均值回复的收益，当前国开债-国债利差仅为历史3%分位点，应当关注投资者超预期做多IRR策略的可能性。
　　3、期现交易指标释放的信号：
　　⑤基差与IRR是“晴雨表”，但资金利率仍是“胜负手”：当前10Y国债期货主力合约切换至T2309后基差虽不高，但仍有一定收敛空间，5月中旬以来基差水平持续上行，若后续该走势延续，在资金利率无明显波动的情况下（对标2022年4月），则可说明市场情绪开始转向悲观。
　　⑥当前连续下行的跨期价差反映市场的做多情绪：当前跨期价差的变动不仅是短期视角下主力合约移仓过程中多空双方的博弈，也是长维度下跨期价差理论定价中，市场情绪在持有收益上的乐观体现，后续走势仍需密切关注资金利率的变化。
　　⑦国债期货的单边曲线交易具有借鉴意义：当前10Y-5Y已具性价比。截止5月30日，国债期货10Y-5Y价差为-0.39元，位于历史97%分位点，对于“资产荒”行情下具有欠配压力的机构来说，仍可适当做平曲线挖掘收益，30年国债期货也为投资者在单边曲线交易方面打开广阔空间。
　　4、低利率环境下衍生品价值凸显：
　　⑧借鉴海外，国债期货在低利率时期得到充分发挥：久期错配是养老保险基金及长期限机构投资者亟需解决的问题，若国内债市利率中枢进一步下探，保险、养老金基金产品等配置盘的套期保值需求将大幅提升，随着更多机构参与期货市场交易，期货现货的联动效应将进一步加强，进而强化国债期货对于现券端的影响力。
　　利率互换对国债收益率影响几何？
　　利率互换在阶段性较大的拐点上往往领先现券收益率，在短端的体现更为明显，而长端则是反映基本面的预期差，但解释力度并不强。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。