公司业绩短期承压，显示端行业景气仍低迷，但已企稳静待复苏，公司业绩环比向好，中长期来看，作为大尺寸LCD面板双龙头之一，行业格局改善下公司料将优先受益，后续需求复苏有望带动公司业绩回暖；同时光伏半导体及半导体材料业务受益行业景气及自身产能大增，第二成长曲线凸显，我们看好公司垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态获得的长期成长空间，维持“买入”评级。
　　▍面板行业景气低迷，光伏半导体板块保持高增，2022年营收平稳利润承压。公司2022年度营收1666.32亿元，同比+1.72%；实现归母净利润2.61亿元，同比-97.40%；扣非归母净利润-26.98亿元，同比-128.57%；毛利率8.83%，同比-11.11pcts，净利率1.07%，同比-8.07pcts。公司净利润大幅下滑，主要由于半导体显示行业下游需求疲软，受供需周期影响面板价格持续下跌，以TV为例，根据omdia，全年累计下跌20.5%~39.9%，拖累公司利润端表现。费用端来看，2022全年销售/管理/财务/研发费用率为1.17%/2.13%/2.05%/5.18%，分别同比-0.00/-0.56/-0.22/+0.76pct，公司持续加码研发投入。22Q4单季来看，公司实现营业收入400.6亿元，同比-6.09%，环比-4.66%；实现归母净利润-0.19亿元，同比-102.03%，环比-94.95%；实现扣非归母净利润-8.12亿元，同比-192.30%，环比-35.58%；毛利率7.71%，同比-8.75pcts，环比-0.81pct；净利率-0.41%，同比-4.62pcts，环比-0.47pct。费用端来看，22Q4销售/管理/财务/研发费用率为1.23%/2.00%/2.38%/4.42%，分别同比+0.37/-1.25/+0.27/-0.18pct，环比+0.27/-0.44/+0.59/-1.31pcts。
　　▍公司保持竞争优势，23Q1营收保持稳健。23Q1公司实现营收394.66亿元，同比-2.79%，环比-1.47%；归母净利润-5.49亿元，同比-140.59%，环比+2737.21%；扣非归母净利润-7.30亿元，同比-219.36%，环比-10.06%；毛利率10.36%，同比-1.9pcts，环比-1.58pcts；净利率0.28%，同比-5.50pcts，环比+0.69pct，业绩同比微降主要因尽管显示面板行业景气度已逐步企稳回升，但主要产品平均价格仍显著低于去年同期，行业利润率处于周期底部。显示行业来看，大尺寸已率先回暖，根据Omdia，23Q132/43/50/55/65寸LCDTV面板价格分别回升3.2%/5.8%/12.0%/10.3%/17.2%，4月及5月累计涨幅12.5%/9.1%/14.3/20.8%/14.7%，中尺寸IT面板价格基本企稳，小尺寸仍面临下行压力。往未来看，叠加618促销备货拉动，国内主要品牌采购明显回升，行业格局改善下厂商稼动率整体保持低位，略有提升，据omdia，2023年4月面板行业整体稼动率环比+4pcts升至74%，其中LCDTV达80%。5月客户需求仍远大于稼动率水平，据群智咨询预计23Q2 TV面板出货环比+8.3%，供需比4.3%，环比-0.8pct，我们预计6月TV面板价格将持续上涨，推动公司盈利端表现逐步改善。展望未来，台系/韩系厂商逐步退出，行业份额完成向大陆龙头集中，面板厂有望控制稼动率于合理水平，行业需求企稳复苏，公司作为LCD面板龙头企业，我们看好其持续改善盈利能力。
　　▍半导体显示：稼动调整同时优化产品结构，逆势扩张稳固龙头地位。2022年，TCL华星半导体显示销售面积4,275万平方米，同比+8.3%；营收657.2亿元，同比-25.50%，2022全年净利润-76.25亿元阶段承压。23Q1 TCL华星实现显示面板销售面积1,132.3万平方米，同比+0.7%，环比+12.33%；营收151.2亿元，同比下降24.5%，环比+11.04%。行业仍处周期底部，但3月以来大尺寸LCD稼动率及已有所上行。华星AMOLED t4产线3月投产数量相比2月有所增加，稼动率与国内AMOLED面板厂平均水平相当，约43.5%。目前产线来看1）大尺寸：华星以t1、t2、t6、t7、t10高效运营，8K和120Hz高端面板市场份额全球第一，高世代线规模居全球前二，65寸市场份额全球第二，55寸和75寸市场份额全球第一；大尺寸交互白板及数字标牌市场份额全球第一，拼接屏市场份额全球第三，同时产品结构持续优化，22H1非TV类业务收入占比提升至25%。2）中小尺寸：中尺寸业务领域IT高端市场快速增长，2022年电竞显示器市场份额全球第一，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一；车载领域出货量和收入规模快速增长。小尺寸业务领域，t3 LTPS手机面板出货量全球第三，非手机类出货占比为40%，Mini背光的MNT/NB产品已与品牌合作，业内领先的1512 PPILCD-VR屏已于2022年9月份量产供应品牌客户；武汉t5LTPS新产线设计产能45K/月，布局手机、平板、笔电和车载等多元化领域，按计划建设，2022年4月主厂房已封顶；广州t9新线设计产能180K/月，定位高端IT和车载产品，2022年7月已提前点亮；t4 OLED二、三期产能按计划推进，技术迭代和新产品开发顺利，折叠产品、屏下摄像、LTPO技术等多只新产品完成量产交付，中高端产品出货占比持续提升，客户结构进一步多元化。此外，公司加快垂直整合完善产业生态，具备模组整机一体化制造能力的茂佳科技于21Q2并表后逐步贡献营收。TCL华星首个海外工厂印度华星2022年3月实现首批产品出货，小尺寸产能3000万/年，大尺寸800万/年，打造全