公司发布2022年年报。公司2022年全年实现营收1665.52亿元，yoy+1.77%；归母净利润2.61亿元，yoy-97.40%；全年综合毛利率8.78%，同比-11.08pct，净利率0.16%，同比-5.94pct。公司22Q4单季度实现营收400.37亿元，yoy-6.04%，qoq-4.66%；归母净利润-0.19亿元，yoy-101.99%，qoq+95.03%，单季度亏损环比逐步收窄。
　　中大尺寸面板价格迎来快速修复，预计2023年H1价格迅速回升。2022年下游需求疲弱，导致面板价格持续下跌，各家面板公司设备稼动率下修，行业利润率进入底部周期。公司2022年半导体显示业务，销售面积达4275万平米，同比增长8.25%，电视面板市场份额稳居全球第二，但全年随价格波动，年实现营收657.2亿元，同比下降25.5%。根据Witsview数据，面板价格从2022年10月下旬逐步回升，截至2023年4月上旬电视面板价格，目前32/43/55/65英寸均价分别为30/53/91/126美元/片，qoq0%/+1.9%/+3.4%/+5%；显示器方面，21.5/23.8/27英寸面板价格与前期持平，均价保持41.3/47.7/61.6美元；笔记本方面，各尺寸面板价格环比持平，11.6/14.0/15.6/17.3英寸均价维持24.8/26.3/40.5/38.2美元。公司2023年随T9产线随产能逐步提升，将加快中尺寸面板IT及车载新业务领域拓展。我们认为，2023年H1面板公司随稼动率稳定且控产出货，供需修复下有望拉动面板价格持续上涨，2023年Q2随传统销售采购旺季备货拉动，面板厂将按需提升稼动率，促进面板出货量逐步提升。
　　G12优势显著，龙头地位持续提升。2022年，TCL中环保持业绩高增速，实现营业收入670.1亿元，同比增长63.0%，实现净利润70.7亿元，同比增长59.5%。宁夏中环六期项目产能提升，天津和宜兴的晶片项目陆续投产，优势产能快速上量，TCL中环光伏晶体产能提升至140GW，成为全球最大的硅片出货企业。随着先进产能加速提升，产品结构优化，公司新能源光伏业务将进一步扩大G12/N型硅片的技术和产品优势，加速优势产能布局，协同全球合作伙伴拓展海外市场。子公司TCL中环将提供持续增长动能，进一步巩固硅片龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：随面板价格持续回升，及2023/2024年下游需求逐步回暖。我们预计公司2023E/2024E/2025E年分别实现营1973.65/2319.04/2678.49亿元，归母净利润实现48.15/70.80/89.64亿元，业绩预测对应当前股价PB为1.4/1.3/1.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：面板价格波动风险，下游需求恢复不及预期风险，硅料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月15日TCL科技000100SZ面积价格快速修复光伏先进产能发力公司发布2022年年报公司2022年全年实现营收166552亿元买入维持yoy177归母净利润261亿元yoy-9740全年综合毛利率878股票信息同比-1108pct净利率016同比-594pct公司22Q4单季度实现营收行业光学光电子40037亿元yoy-604qoq-466归母净利润-019亿元前次评级买入yoy-10199qoq9503单季度亏损环比逐步收窄4月14日收盘价元446中大尺寸面板价格迎来快速修复预计2023年H1价格迅速回升2022总市值百万元7614064年下游需求疲弱导致面板价格持续下跌各家面板公司设备稼动率下修总股本百万股1707189行业利润率进入底部周期公司2022年半导体显示业务销售面积达4275其中自由流通股7997万平米同比增长825电视面板市场份额稳居全球第二但全年随价格30日日均成交量百万股19482波动年实现营收6572亿元同比下降255根据Witsview数据面股价走势板价格从2022年10月下旬逐步回升截至2023年4月上旬电视面板价格目前32435565英寸均价分别为305391126美元片qoq019345显示器方面21523827英寸面板价格与TCL科技沪深30014前期持平均价保持413477616美元笔记本方面各尺寸面板价格环7比持平116140156173英寸均价维持248263405382美元公0司2023年随T9产线随产能逐步提升将加快中尺寸面板IT及车载新业务-7领域拓展我们认为2023年H1面板公司随稼动率稳定且控产出货供需-14修复下有望拉动面板价格持续上涨2023年Q2随传统销售采购旺季备货-21-27拉动面板厂将按需提升稼动率促进面板出货量逐步提升2022-042022-082022-122023-04G12优势显著龙头地位持续提升2022年TCL中环保持业绩高增速实现营业收入6701亿元同比增长630实现净利润707亿元同比作者增长595宁夏中环六期项目产能提升天津和宜兴的晶片项目陆续投产分析师郑震湘优势产能快速上量中环光伏晶体产能提升至成为全球最大TCL140GW执业证书编号S0680518120002的硅片出货企业随着先进产能加速提升产品结构优化公司新能源光伏邮箱zhengzhenxianggszqcom业务将进一步扩大G12N型硅片的技术和产品优势加速优势产能布局分析师佘凌星协同全球合作伙伴拓展海外市场子公司中环将提供持续增长动能进TCL执业证书编号S0680520010001一步巩固硅片龙头地位邮箱shelingxinggszqcom盈利预测与投资建议随面板价格持续回升及20232024年下游需求逐相关研究步回暖我们预计公司年分别实现营2023E2024E2025E1TCL科技000100SZ面积价格触底回升光伏197365231904267849亿元归母净利润实现481570808964亿元业务再超预期2022-10-27业绩预测对应当前股价PB为141311x维持买入评级风险提示面板价格波动风险下游需求恢复不及预期风险硅料价格波动风险行业竞争加剧风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元163541166553197365231904267849增长率yoy113318185175155归母净利润百万元10057261481570808964增长率yoy1292-97417424471266EPS最新摊薄元股059002028041053净资产收益率1251461100131PE倍76292015910885倍PB1815141311资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023414请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8718395493911847279995535营业收入163541166553197365231904267849现金31394353791888037492757营业成本131059151925177036206858237850应收票据及应收账款1901514565290561869937334营业税金及附加648640772906937其他应收款44594033654148968827营业费用19191951236827832946预付账款23063594144747632910管理费用43933541414546385089存货1408318001173642277825129研发费用7236863498681066811518其他流动资产1592619922178971791518578财务费用37283423353930132843非流动资产221550264503291255320623350329资产减值损失-2911-3487-1035-791-511长期投资2564129256364774465354324其他收益19682918193520451895固定资产113579132478150718170409187838公允价值变动收益-147-139129-52-21无形资产1649119963209142220923813投资净收益39054731440163407525其他非流动资产6583982806831468335284354资产处置收益-40-80-39-53-57资产总计308733359996382439393422445863营业利润1735341970981210916518流动负债8077987541120974136175188734营业外收入352790545562632短期借款934110216106072663748764营业外支出140152136143144应付票据及应付账款2757332748417624008656054利润总额17564105775061252817007其他流动负债4386444577686066945383916所得税2605-731-1067-2862-6021非流动负债10830914031712075310283581192净利润14959178885731539023028长期借款1003451306101131289440472604少数股东损益490215273758831014064其他非流动负债79649707762584328588归属母公司净利润10057261481570808964负债合计189088227857241727239011269926EBITDA4151331612315924179651338少数股东权益76611814608521993529107593EPS元059002028041053股本1403117072187791877918779资本公积607912523108161081610816主要财务比率留存收益2500923199300774338063850会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4303450679554936088368344成长能力负债和股东权益308733359996382439393422445863营业收入113318185175155营业利润2237-97615939706364归属于母公司净利润1292-97417424471266获利能力毛利率19988103108112现金流量表百万元净利率6102243133会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1251461100131经营活动现金流3287818426281233822152748ROIC119746194130净利润14959178885731539023028偿债能力折旧摊销1770222376202482505429389资产负债率612633632608605财务费用37283423353930132843净负债比率803944984998898投资损失-3905-4731-4401-6340-7525流动比率1111080505营运资金变动-2795-7207-64011145156速动比率0808050303其他经营现金流31902777805-11-142营运能力投资活动现金流-33633-46836-38266-49182-52399总资产周转率0605050606资本支出3085540763181022215519869应收账款周转率10299909796长期投资-1671-7600-7221-8177-9671应付账款周转率5450485149其他投资现金流-4449-13673-27385-35204-42201每股指标元筹资活动现金流1278331401-6356-20751-23231每股收益最新摊薄059002028041053短期借款-2922874391-552238每股经营现金流最新摊薄193108165224309长期借款871530265-17482-18724-21799每股净资产最新摊薄251297325357400普通股增加03041170700估值比率资本公积增加6376444-170700PE76292015910885其他筹资现金流6353-922310735-1474-1670PB1815141311现金净增加额118733594-16499-31713-22882EVEBITDA6088957766资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明