LCD面板价格拐点上行在即，TCL科技作为面板龙头，业绩弹性可期；需求端逻辑有望持续受益全球性的库存回补，2023年业绩有望逐季向上。
　　LCD价格趋势：2月下旬价格拐点有望确立，即将迎来持续上行
　　LCD面板价格有望于2月下旬迎来拐点，二季度后有望持续上行。主要原因在于：1）电视厂商库存回补下，需求得到良好承接。在原厂/渠道库存相对健康的基础上（经过两个季度的调整，渠道库存恢复健康），大陆电视厂商已经开始追加订单采购目前超低价的电视面板，要冲刺今年海内外电视销售，除此之外，三星电子、乐金电子等一线电视厂商也计划在第二季回补库存。2）良好需求承接+低库存背景下，面板厂挺价意愿明显。从价格来看，部分尺寸价格仍低于行业现金成本（根据群智咨询，2月上旬32/43/55/65寸报价分别为28/49/85/113美元/片），在集中度较高的竞争格局下，面板厂商对价格主导能力提升，且LGD关厂使得产出边际减少，大陆厂商价格话语权增强。据Omdia最新预测，2月下旬面板价格有望提前反弹，后续我们判断亦有望迎来持续上行。
　　TCL经营趋势：22Q4环比改善显著，2023有望拾级而上
　　公司前期发布2022年业绩预告，22Q4环比22Q3有明显改善，主要得益于面板价格的触底反弹。作为周期性行业，2022年面板行业是下行触底的一年（根据洛图科技，2022年全球大尺寸液晶电视面板共出货2.53亿片，同比下降1.8%），2023年向上趋势明显。伴随着LCD面板价格的上涨预期，面板厂商的稼动率同样有望迎来回升，量价齐升下，面板企业的盈利弹性有望得到凸显。从节奏上看，需求端复苏有望从国内率先启动，进而逐步形成全球性的库存回补，因此我们认为面板企业经营的底部已经确认，2023年经营节奏有望逐季向上。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为1695.22/1980.53/2258.75亿元，归母净利润分别2.51/46.44/71.70亿元，对应EPS分别为0.02/0.33/0.51元。参照面板厂商历史盈利水平弹性，受LCD价格/稼动率影响较大，故我们优先采取PB估值方法，回溯历史几轮（2012-2014、2016-2018、2020-2021）面板产业周期，TCL科技历史PB估值中枢约1.8-2倍PB，底部约1.2-1.3倍PB，当前正处于底部水位。基于需求回升+格局改善驱动盈利弹性及PB估值修复，我们暂给予目标价6.36元（对应1.8倍PB），对应50%+以上涨幅空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　LCD面板需求不及预期、产能爬坡不及预期、新技术迭代风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评光学光电子TCL科技000100报告日期2023年02月15日拐点已至开启新一轮价格周期TCL科技点评报告投资要点投资评级买入维持LCD面板价格拐点上行在即TCL科技作为面板龙头业绩弹性可期需求端逻辑有望持续受益全球性的库存回补2023年业绩有望逐季向上分析师陈杭LCD价格趋势2月下旬价格拐点有望确立即将迎来持续上行执业证书号S1230522110004LCD面板价格有望于2月下旬迎来拐点二季度后有望持续上行主要原因在chenhangstockecomcn于1电视厂商库存回补下需求得到良好承接在原厂渠道库存相对健康的分析师蒋高振基础上经过两个季度的调整渠道库存恢复健康大陆电视厂商已经开始追执业证书号S1230520050002加订单采购目前超低价的电视面板要冲刺今年海内外电视销售除此之外三jianggaozhenstockecomcn星电子乐金电子等一线电视厂商也计划在第二季回补库存良好需求承接2分析师吴若飞低库存背景下面板厂挺价意愿明显从价格来看部分尺寸价格仍低于行业现执业证书号S1230521070003金成本根据群智咨询2月上旬32435565吋报价分别为284985113美元13051566572片在集中度较高的竞争格局下面板厂商对价格主导能力提升且LGD关厂wuruofeistockecomcn使得产出边际减少大陆厂商价格话语权增强据最新预测月下旬面Omdia2板价格有望提前反弹后续我们判断亦有望迎来持续上行基本数据TCL经营趋势22Q4环比改善显著2023有望拾级而上收盘价420公司前期发布2022年业绩预告22Q4环比22Q3有明显改善主要得益于面板总市值百万元7170194价格的触底反弹作为周期性行业年面板行业是下行触底的一年根据洛2022总股本百万股1707189图科技2022年全球大尺寸液晶电视面板共出货253亿片同比下降18股票走势图2023年向上趋势明显伴随着LCD面板价格的上涨预期面板厂商的稼动率同样有望迎来回升量价齐升下面板企业的盈利弹性有望得到凸显从节奏上TCL科技深证成指看需求端复苏有望从国内率先启动进而逐步形成全球性的库存回补因此我2-6们认为面板企业经营的底部已经确认2023年经营节奏有望逐季向上-13盈利预测与估值-20-28我们预计公司202220232024年营业收入分别为169522198053225875亿元-35归母净利润分别25146447170亿元对应EPS分别为002033051元参照220322042205220622072209221022112212230123022202面板厂商历史盈利水平弹性受LCD价格稼动率影响较大故我们优先采取PB估值方法回溯历史几轮2012-20142016-20182020-2021面板产业周期相关报告TCL科技历史PB估值中枢约18-2倍PB底部约12-13倍PB当前正处于底1迎接面板新周期TCL部水位基于需求回升格局改善驱动盈利弹性及PB估值修复我们暂给予目标科技首次覆盖报告20230207价636元对应18倍PB对应50以上涨幅空间维持买入评级风险提示LCD面板需求不及预期产能爬坡不及预期新技术迭代风险财务摘要TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入16354056169522411980525122587506-1132836616831405归母净利润100574425148464364717042-8152-97501746565441每股收益元072002033051PE587234701271823资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分TCL科技000100公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产87183106979130332150860营业收入163541169522198053225875现金31394450235708075064营业成本131059150568169982190002交易性金融资产7601632564096778营业税金及附加648695791908应收账项19015224112769028701营业费用1919198923242651其它应收款4459566964137008管理费用4393455453206068预付账款2306218629793144研发费用7236750187639995存货14083163831981121078财务费用3728695073767741其他8325898199499085资产减值损失3004564158846非流动资产221550226049236929241681公允价值变动损益147249312272金额资产类0000投资净收益3905357937423661长期投资25641256412564125641其他经营收益1927192719271927固定资产113579124388131574137349营业利润173532457931913526无形资产13983158481860721065营业外收支212223217220在建工程36966339393151729580利润总额175642681953613746其他31381262352959028046所得税260532912931776资产总计308733333028367261392541净利润149592351824411970流动负债8077993419108591111577少数股东损益4902210036004800短期借款9341108031007210437归属母公司净利润1005725146447170应付款项27573366574384445080EBITDA40499190112752033117预收账款6167135128EPS最新摊薄072002033051其他43859457925454055932非流动负债108309115706126521136845主要财务比率长期借款872799727910727911727920212022E2023E2024E其他21030184271924219566成长能力负债合计189088209124235113248423营业收入1132836616831405少数股东权益76611787118231187111营业利润16645-8584279224514归属母公司股东权43034451934983757007归属母公司净利润8152-97501746565441益负债和股东权益308733333028367261392541获利能力毛利率1986111814171588现金流量表净利率915139416530百万元20212022E2023E2024EROE959021363519经营活动现金流32878212902421030407ROIC1244511803940净利润149592351824411970偿债能力折旧摊销1770294301065711679资产负债率6125627964026329财务费用3728695073767741净负债比率5798561754995602投资损失3905357937423661流动比率108115120135营运资金变动10038906355081870速动比率090097102116其它964429243832808营运能力投资活动现金流33633100511673014602总资产周转率058053057059资本支出26207154581345813458应收账款周转率1062846816822长期投资69174251192应付账款周转率643549510513其他6735548130211336每股指标元筹资活动现金流12783239145762178每股收益072002033051短期借款29221461731365每股经营现金234152172216长期借款13690100001000010000每股净资产307322355406其他2015907046938187估值比率现金净增加额12028136301205717984PE587234701271823PB137131118104EVEBITDA5861082761622资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分TCL科技000100公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分