公司4月交付量创新高。根据理想汽车微信公众号，公司2023年4月交付新车25681辆，单月交付量创新高，同比增长516%，环比增长23%；2023年1-4月累计交付78265辆，同比增长118%。
　　增程电动与高压纯电并驾齐驱，产品矩阵清晰。公司专注于家庭用智能电动车，产品序列清晰，用字母代表产品的平台，用数字代表车型尺寸的级别。公司旗下增程式车型从最初的理想ONE，现拓展到理想L7/L8/L9，分别定位于家庭五座旗舰SUV/家庭六座豪华SUV/家庭六座旗舰SUV，覆盖30-50万元价格区间。根据公司2023年第一季度财报业绩会，首款纯电车型将于2023年第四季度发布，到2025年理想汽车将形成“1款超级旗舰车型+5款增程电动车型+5款纯电车型”的产品布局，拓宽用户群体、开拓增量市场。
　　核心技术全栈自研，赋能公司从1到10发展。公司坚持核心技术自研，2022年研发支出67.8亿元，同比增长106%。根据公司2023年第一季度财报业绩会，2023年研发费用预计在100-120亿元。从成果看，理想汽车通过软硬件自研，打造了理想魔毯空气悬架；增程电动2.0系统中1.5T增程器、五合一电驱系统均自主研发；800V高压纯电平台采用第三代半导体碳化硅功率芯片，自研高压三合一驱动电机。
　　经销网络拓充，支持多车型发展。随着多车型发布，理想汽车持续增加新的零售中心，对现有门店进行升级优化，以匹配业务发展需要。根据公司2023年第一季度财报业绩会，自2022年6月L9发布以来，公司新增门店50余家，优化50家现有门店。截至2023年4月30日，公司在全国拥有302家零售中心，覆盖123个城市。我们认为，随着公司车型矩阵不断拓充，渠道建设的稳步推进将为公司销量增长提供支持。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023/24/25年营收分别为984/1496/2311亿元，归母净利润分别为15.7/64.0/152.2亿元，EPS分别为0.76/3.07/7.30元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，2023年5月26日收盘市值对应2023/24/25年PS分别为2.1/1.4/0.9倍。参考可比公司，我们认为公司产品规划清晰，看好后续新车型推出带动公司市占率提升，给予公司2023年2.4-2.5倍PS，对应合理价值区间为126-131港元（按1港元=0.9009人民币汇率换算）。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期；公司纯电车型销量低于预期；原材料价格大幅上涨。