▍ A股市场2023年下半年投资策略—乘风破浪
　　投资策略｜步入“转折之年”的A股，受投资者预期和心态变化的影响，市场波动较大。本轮经济恢复是渐进和渐次的过程，政策全面呵护经济持续稳定增长，A股盈利在压制因素缓解后，下半年将迎来底部温和复苏。与此同时，海外金融风险、欧美衰退、大选周期三因素叠加，持续扰动市场。随着基本面预期逐步改善，投资者心态将重归平稳，其行为模式也将从短期主题博弈重回长期业绩主导。在投资模式转换期，A股市场波动依然较大，乘风破浪时，建议以业绩为纲，兼顾政策主线。具体而言，在二三季度，重点配置“安全”主线中有政策催化或业绩优势的品种，进入四季度则开始切换至复苏交易
　　▍ 2023年下半年宏观与政策展望—步步为营
　　政策研究｜2023年是贯彻落实二十大精神的开局之年，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，中国将久久为功，不惧内外扰动，继续破浪前行。国际方面，美国为首的发达经济体经济增长渐显疲态，通胀压力仍存，加息周期也进入尾声；但2024年“超级大选年”临近，潜在外部预期扰动逐步增多。中国在新的动荡变革期持续打开外交新局面，“一带一路”峰会召开在即，中国在“南南合作”领域将持续深化合作。国内方面，相较于短期刺激，政策层保持定力，强调以改革促发展。建议高度关注预计在10月底召开的第二十届三中全会。从政策来看，新一轮国资国企改革已经启动，“中特估”助力央企估值重塑；金融监管是机构改革重点，建议高度关注第六次全国金融工作会议，预计将聚焦风险防范、强化反腐治理；欧盟碳边境税落地将倒逼我国碳价机制转型，而电力市场化改革也将提速；鼓励民营经济、扩大对外开放已有效稳定预期，后续将出台更多政策稳住就业这一最大民生。从经济运行来看，需要正确认识经济修复过程中出现的阶段性分化。预计三季度中国经济将进入主动补库存周期，工业品价格或将走出“通缩”，民间投资也有望持续恢复。我们判断，今年二、三、四季度，当季GDP分别同比增长8.0%、5.2%、5.8%，全年GDP同比增长5.9%，实现两年平均口径4.4%的中速增长，从而顺利实现《政府工作报告》的目标，并为明年留下空间、打好基础。
　　▍海外市场2023年下半年投资策略—坐看云起
　　投资策略｜受外部风险拖累，年初至今港股明显跑输美股，主题性交易主导两市场表现。当前港股已较充分计入悲观预期，业绩与估值仍具吸引力。但2021年以来外资长线资金持续流出已导致港股交易量萎缩、卖空行为增加，多重偏交易型资金持续博弈的状态。考虑到下半年海外仍有的潜在风险事件，我们判断当前的博弈环境仍将延续，建议投资者关注有业绩支撑以及政策催化的长期高确定性方向。对于美股，在衰退风险和美联储极致紧缩的货币政策下，美国或在四季度陷入衰退，且流动性环境难以支撑当前过高的估值水平，年初以来科技蓝筹推动的上涨局面或面临“再平衡”。衰退预期进一步反映下，三季度防御属性的必选消费、医疗保健及公用事业板块或相对跑赢。中长期，美国步入衰退、投资者形成货币宽松预期时，关注步入新一轮上行周期的半导体行业和AI赋能、成本下降、海外收入占比高且受益美元贬值的互联网龙头。但下半年仍需警惕美国商业地产违约，债务上限僵局以及债务上限上调后美国国债市场或面临的流动性风险。
　　▍ 2023年下半年海外宏观经济与大类资产配置展望—道是无晴却有晴
　　宏观经济｜展望2023年下半年，预计海外主要经济体增长动能将继续减弱，去通胀进程仍将持续但节奏或将放缓。美欧央行加息进入尾声但短期内预计仍将维持紧缩，财政立场总体偏紧仍难有大规模刺激政策，这将加大美欧经济陷入衰退的概率。在海外经济陷入衰退的逻辑主导下，建议2023年下半年大类资产配置优先顺序为：债券＞股票＞大宗商品。
　　▍金融产业2023年下半年投资策略—金融发力助增长，经济复苏利金融
　　金融产业｜金融与实体经济共生共荣，金融是实体经济的重要支撑，通过向社会提供投融资服务、风险管理、支付结算和保险保障等服务提升社会资源配置的效率。实体经济是社会发展的基石，决定着金融发展的质量，只有经济稳，金融风险才能有效管控，金融行业才能获得持续的经营回报。2023年以来，金融各子行业受益于稳增长经济政策，受益于实体经济复苏带来的金融需求增长，金融资产回报率稳步提升，金融资产质量显著向好。
　　▍利率债2023年下半年投资策略—利率底与经济预期的博弈
　　固定收益｜预计下半年整体经济仍然是结构性复苏的局面，经济内生动能或呈现两阶段修复进程：其一是美国经济下行压力凸显背景下的中美共振走弱，其二是前期宽松政策的蓄能释放，货币财政等进一步宽松，经济内生动能或触底回升，整体信用扩张和通胀均呈现温和回升状态。就利率而言，中美共振走弱背景下经济增长动能出现二次触底或将促使货币政策进一步宽松，预计三季度出现政策利率降息后或是利率触底时点，低点或回到2.5%~2.6%区