海外宏观：美国商业地产或引发新一轮危机
　　今年3月以来，美国黑石集团以及Brookfield基金均发生商业地产抵押贷款违约事件，投资者对美国商业地产行业的信用问题的关注度持续加大。
　　当前美国中小型商业银行持有CRE (商业地产)贷款近2万亿美元，占比超过三分之二；相对而言，中小型商业银行风险敞口较大。在CRE的贷款分布中，CMBS (商业地产抵押贷款支持证券)由于其证券化的属性，叠加无追索权的特性，风险系数更高，且CMBS的再融资需求也超过其他类型贷款。因此，下半年起商业地产违约风险对美国金融体系的冲击不容忽视。
　　2020年初新冠疫情蔓延至美国后，全美商业写字楼空置率不断抬升至2023年一季度末的18.6%，此外去年以来美国科技类企业裁员累计超过30万人。据世邦魏理仕公司的调研结果，约49%的投资者认为美国商业地产的需求将在未来三年下降，因此商业地产需求的走弱叠加未来投资者对该板块的预期收紧，我们判断美国商业地产空置率尚未触及峰值。随着需求端的下降，CMBS的发行也开始遇冷，2022年全年CMBS发行量同比下降32.8%，持有人的再融资压力逐渐上升。
　　美国CMBS到期的时点集中在今年四季度，体量约520亿美元，占全年的43%。6月即期大额CMBS仍是观察点位，若美国CMBS风险爆发晚于预期，则预计2024年下半年将会迎来新一轮违约风险。整体而言，美国银行业风险或在2023年四季度至2024年存量CMBS集中到期时点爆发，届时美国部分区域性银行亦将再度面临倒闭风险。