核心观点
　　10Y国债收益率受存款利率调降影响快速走低后，一直稳定在2.70%至2.73%的水平，期限利差修复有明显表现，国开债10Y-1Y品种利差已从4月末55BP左右修复至周五的73BP位置，幅度近20BP。
　　在外生驱动力缺位的情况下，充裕的流动性再度成为确定性利好，本周银行间质押式回购日均交易量破8万亿大关，显示M2连续高增背后，流入实体效果仍有提高空间，一季度社融总量与结构“双改善”的持续性仍有待验证。二季度信贷的持续强势与政府债集中供给窗口均未出现，货币政策比财政政策更为积极，进一步消解了市场对“强信用”的担忧，构成国内利率回升的主要力量暂时偃旗息鼓，市场回到了阻力最小的方向上去。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受LPR未调整及消息面影响，利率曲线波动较小，信用债收益率小幅下行，国债与国开债品种利差走窄，国开债期限利差明显拉宽，国债、国开债各品种期限利差总体拉宽，信用利差整体涨跌互现。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有180亿元逆回购到期，政府债券净融资金额约为241亿元，对流动性影响较小。考虑资金消耗及税期影响，预计下周央行将适度增量开展跨月公开市场逆回购操作，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周存单一级利率与前周相比小幅下行。在流动性充裕的环境下，同业存单利率继续小幅下行，暂时回到2022年11月末水平；同时，存单市场受降息预期影响较大，银行负债成本中枢下移，存单的定价锚跟随下移，其与MLF的替代关系更多让位于其与一般存款的替代关系。存款利率调降已经给存单带来明显下行，1Y以内存款品种与同业存单各期限形成明显替代关系。下周同业存单到期量约3840亿元，期限分布以1Y为主，考虑下周流动性环境，预计存单发行量小幅回落，一级市场同业存单利率曲线稳中略升。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速