本期：2023/5/22~5/28，上期2023/5/15~5/21，下同。
　　本周银行板块出现调整，权益市场对城投债务风险担忧有所放大，后半周情绪有所缓和。与之对应，本周债券市场对城投债情绪稳定，相关城投利差平稳。我们认为，虽然对城投债务风险的担忧会不时释放，但最终会稳妥化解。我国城投又称之为地方政府融资平台，是具有中国特色的融资主体，一般不具有稳健的经营现金流，债务融资主要服务于地方政府，债务偿还也依赖地方政务资源，不能按照市场化经营主体去进行分析，其信用根源源自政府信用和支持意愿。2006年以来，城投债务大部分时候增速都超过社融增速，近两年有所回落。2022年底，Wind口径下，发债城投带息债务规模约67万亿，占社融存量约20%，其中大部分债务在银行体系。由于城投经营融资模式具有同质性，城投债券的公开违约可能对地方政府信用、银行体系和债券市场产生系统性风险冲击。当前城投债务压力是政策的重要关注点，城投是否违约的主动权在政府，政策目标是防范化解风险，而非暴露系统性风险，未来城投债务风险化解路径可能是收缩增量扩张渠道，整合存量债务平台，降低存量负债成本，实现城投债务向市政债务的转换。对于银行而言，未来城投债务资产增速和收益率或将逐步下降，但相关资产风险系统性暴露的概率不高，市场不必过度担忧。
　　本期数据：本期央行逆回购余额小幅回升，资金利率先降后升，为月末正常趋势，银行间资金面延续中性。存单周度发行规模保持5000亿元量级，3M存单规模占比回升，预计为月末流动性阶段收紧导致；5月整体中长期限存单发行规模占比明显高于4月，一方面由于4月银行间流动性偏紧，5月逐步回归中性；另一方面，4月为信贷投放淡季，银行对于长期限存单需求偏弱，5月期限明显拉长，显示实际信贷需求可能好于预期，同时6月作为季末月，往往是阶段性信贷投放旺季，预计银行也在为季末信贷规模扩张做准备。5月以来，1M票据利率明显下行，但6M和3M期限票据利率相对稳定，可能显示银行5月信贷供需格局一般，但对下半年信贷供需相对乐观。本周票据转贴现利率先缓幅下行后明显回升，可能显示银行5月信贷额度目标基本完成，5月信贷投放不悲观。长债利率走势分化，10年期国债收益率与MLF利率依旧倒挂，主要是配置资金驱动，不宜做为经济预期指征。
　　下期关注：跨月资金面波动情况。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情反复对经济扰动超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。