市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌2.37%，上证综指跌2.16%，创业板指数跌2.16%。本周沪深两市A股日均成交额10263.4亿元，较上周增长52.52%；本周两融余额16203.83亿元，较上周增长0.48%。
　　保险：本周保险指数下跌6.06%，跑输大盘3.69pct。个股普遍下跌，友邦1.65%，新华-4.68%，平安-5.09%，人保-7.72%，太保-8.22%，国寿-9.38%。十年期中债国债到期收益率2.72%，较上周持平。本周，据国家金融监督管理总局披露，2023年一季度保险业发展好于预期，原保险保费收入1.95万亿元，同比增长9.2%。一季度保险资金年化综合投资收益率为5.24%。偿付能力充足率降幅收窄，保持在合理区间。截至2023年一季度末，185家保险公司平均综合偿付能力充足率为190.3%，平均核心偿付能力充足率为125.7%；实际资本为4.7万亿元，最低资本要求为2.47万亿元。财产险公司、人身险公司、再保险公司平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%和277.7%，较2022Q4分别-10.6pct/-4.9pct/-22.4pct；平均核心偿付能力充足率分别为196.6%、109.7%和240.9%，较2022Q4分别-10.2pct/-1.4pct/-27.6pct。53家保险公司风险综合评级被评为A类，相比2022Q4增加了4家；105家B类，16家C类，11家D类，B/C/D类评级公司数量维稳。相较2022Q4，保险行业平均综合偿付能力充足率下行5.7pct，但平均核心偿付能力充足率上行2.7pct，体现行业偿付能力开始企稳，偿二代二期工程影响基本消化。由于偿二代二期规则下，偿付能力充足率的计算过程中，分子端对保单未来盈余、长期股权投资、投资性房地产、再保险合同均提高了资本计量的门槛，分母端则是强化了保险风险、市场风险、信用风险、控制风险的计量，提高了最低资本要求，因此整体保险行业出现综合与核心偿付能力充足率下行的趋势。在此背景下，险企偿付能力承压，因此也推动了险企主动增资发债。截至5月26日，2023年以来7家险企共发行资本补充债324亿元，分别是人保寿险120亿元，太保产险100亿元，中再财险40亿元，农银人寿35亿元，太平再保险13亿元，利安人寿10亿元，中华联合人寿6亿元。此外，据金融监督管理总局信息统计，今年以来已有7家险企增加注册资本获批，合计增资125.29亿元，其中国寿财险90亿元的增资幅度最大，阳光保险集团的增资额亦达到11.5亿元。偿二代二期工程本身及其后续的影响或造成行业龙头效应进一步凸显。在更为严格的监管规则下，行业普遍偿付能力充足率承压呈现下行趋势，但大型险企仍远高于监管要求。相比于大型险企，中小企业亦面临更高的发债成本，且资本补充债、永续债等均需一定的门槛和规模限制。短期视角下，增资发债能够提高偿付能力充足率，但长期视角下，偿二代二期将通过倒逼险企主动提高风险管理能力，从而促进行业风险控制水平。当前各家公司PEV估值为：1.64（友邦H）、0.87（国寿）、0.62（平安）、0.53（太保）、0.45（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。
　　证券：本周券商指数下跌2.7%，跑输大盘0.3ct，重点标的表现：国联0.99%、广发-1.17%、兴业-2.06%、国君-2.46%、招商-2.73%、东方-3.23%、东财-3.51%、中金-3.69%、中信-4.32%、华泰-4.47%。中基协发布4月公募基金数据，居民理财热情开始有一定拐点，但风险偏好仍未提升的问题仍然明显。4月股混基规模7.43万亿元（同比+5.3%，环比-1.8%），债基4.37万亿元（同比+3.4%，环比+4.9%）；货基11.48万亿元（同比+5.9%，环比+4.8%），以费率推算，5月公募基金市场收入208亿元（同比+7.2%，环比+0.2%）。我们估算5月债基净申购1875亿元，货基净申购5049亿元，合计达6924亿元，2023年初至今债基及股混基申购规模合计9783亿元。5月基民申购固收类基金热情明显提升，我们认为主要原因是近期固收市场行情有所改善，历史复盘来看，固收类基金申赎规模往往与市场行情正相关，4月债券型基金单位净值上涨0.4%，市场行情改善加之股混型基金净值持续下滑，带来基民大规模申购固收类基金。4月股混基净申购仅19亿元，市场行情虽有上行，但结构性、高波动市场背景下，公募基金交易难度较大。4月股混基期间单位净值平均下跌1.8%，股混基净值下滑导致基民申购热情尚未提升。由于股混基费率较高，前四个月市场收入仍未修复，收入口径估算申赎带来的净收入约41亿元，对比2021年367亿元及2020年223亿元，仍有明显差距。在当前市场行情下，财富管理板块仍带市场风险偏好回暖带来业绩预期改善。投资方面，我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。