英伟达2QFY24指引大超预期，带动市值接近1万亿美元
　　5/25英伟达发布业绩，1QFY24收入71.9亿美元，超彭博一致预期10%。业绩会后2QFY24收入一致预期上调47%，其中数据中心业务营收预期69.6亿美元，和业绩会前比上调66%。市场预期英伟达2024年数据中心业务收入达260亿美金，同比增长48%。业绩发布后，英伟达单日股价涨24%，市值达到9381亿美元，是Intel 2000年市值超过1万亿美元以来半导体企业最大市值。业绩会上，英伟达CEO黄仁勋表示全球价值1万亿美元的数据中心将从传统计算转向智能网卡、智能交换机和GPU等加速计算，且工作负载主要以生成式AI为主。我们预计2025年左右当生成式AI应用大规模落地后，数据中心用推理及训练芯片市场约900亿美元，带动先进代工，先进封装，光模块，服务器在内相关产业链。
　　训练芯片需求：CSP及AI创业公司带动训练算力需求快速增长
　　参考2023年3月发布的《从英伟达GTC看AI工厂的投资机会》，GPT3大约需要2000张A100x一个月的算力。考虑到GPT4多模态技术演进，我们乐观假设每家科技巨头训练GPT-4及类似的多模态大模型需要1.6万张H100 x月的算力（GPT3的8倍），对应约5亿美金/家的资本开支（其中4亿美金是GPU采购费用）。此外，我们看到世界各地出现AI大模型创业热潮，我们假设1600张H100/家是AI创业公司入门水平。我们认为全球大约有30家科技巨头和300家AI初创企业进行相关投资，则对应约300亿美金的GPU需求，相当于英伟达22年数据中心收入的2倍，全球芯片市场规模的26%。由于CUDA软件框架的存在，英伟达在训练芯片市场几乎处于垄断地位。
　　推理算力：需求和应用需求成长成正比，供应商呈现百花齐放态势
　　推理需求和用户数增长呈正比。在推理芯片的选用方面，相较于训练更多关注模型大小而言，推理更依赖于任务本质，因此CSP客户除了采用1）英伟达，AMD等的推理芯片（例如英伟达T4）以外，2）也会采用TPU等自研ASIC芯片，这些芯片通用由CSP和Marvell/Broadcom等芯片公司共同设计。寒武纪等企业在中国市场也有较好份额。根据IDC此前统计，推理/训练需求的配比一般在7：3到6：4之间。因此，我们预计当2024年/2025年生成式AI大规模商用后，推理芯片需求可能在600亿美金左右。
　　产业链的机会在哪里：先进代工，先进工艺产业链，光模块
　　英伟达GPU目前采用台积电4nm/3nm工艺进行生产，采用台积电的CoWoS(chip on wafer on substrate)进行封装。受美国出口管制限制，包括封装和系统组装在内，大部分生产活动都不能在中国大陆进行。全球产业链的主要参与者包括，（1）台积电（先进工艺代工/先进封装），（2）向台积电提供先进封装设备（ASMPacific，Besi）和ABF载板（lbiden、Shinko）等材料的公司，（3）工业富联等英伟达提供GPU和服务器组装服务的企业，（4）中际旭创等向CSP提供用于AI数据中心光模块的企业。根据测算，如果2024年英伟达H100出货量达到48万片，则将带动11.52亿美金的800G光模块，27亿美金系统组装需求。
　　风险提示：AI及技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。