美国财政部6月或集中融资、吸收金融市场流动性，但美国金融条件也将加速收紧，中长期内有利于美债利率回落。
　　 1.猪肉价格基数效应显现。本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.06%，同比降幅扩大至8.26%。猪肉价已进入同比基数快速上升的阶段，接下来同比降幅可能继续扩大。山东蔬菜批发价格指数环比降7.69%，同比涨36.38%。5月19日当周食用农产品价格指数同比降6.20%，较4月略有收窄。供给充裕条件下成本端涨价压力有限，食品CPI有望保持温和。
　　 2.美债准备迎接债务上限冲击。美债长端收益率连续三周上行，10年期收益率突破3.8%。这种上行与加息预期有一定关系。受基本面数据推动，期货市场预计6-7月加息25BP的概率达到100%。但美债市场面临的更大挑战是一旦债务上限达成协议、6月可能出现美债的集中供给。美财政部预计，其一般资金账户(TGA)余额需在6月补充到约5500亿美元；而6月初TGA余额预计将所剩无几。一个月内5000亿美元级别的净融资显然会对美债利率形成供给冲击。
　　当前美债市场主要存在三对矛盾：美联储与商业银行的矛盾是联储收紧流动性，存款“搬家”至货币市场基金，迫使商业银行不断减持流动性较高的债券。商业银行与美财政部的矛盾是目前银行存款准备金和财政部TGA余额均呈下降趋势。由于部分中小银行出现风险暴露，银行业恐不愿在降低准备金率的条件下增持美债。联储与财政部的矛盾是联储在缩表进程中也在减持美债；若坚持这一进程，则难以平衡美债供给冲击。而对于资金净增长的货币市场基金，短期利率高企使长期国债的吸引力有限。
　　此前在激进加息条件下，美国金融条件仍较为宽松，一个重要原因是由于债务上限，美财政部无法扩大融资。而一旦财政部重启融资，加息的效果可能加速显现。若美联储6月继续加息和缩表，美债供给冲击或加剧信用紧缩。我们认为美联储6月暂停加息和缩表的可能性更大，甚至不排除以某种方式向市场提供流动性(比如通过正回购协议)，以防止银行业风险扩大。中长期看，若美国两党就未来两年减支达成妥协，或使美国政府杠杆率的增长放缓，将利于美债长期利率回落。
　　 3.代表性大宗商品价格以震荡为主。本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比涨1.55%和1.56%。沙特能源大臣本周警告原油市场空头，一度使市场对OPEC+6月进一步减产的预期升温。但随后俄罗斯副总理表示不认为6月将达成减产。LME有色金属现货价以下行为主，铜价环比降2.35%、铝价环比降1.77%；铜金比价环比降1.19%。
　　本周国内水泥价格指数环比降1.67%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降1.13%；螺纹钢库存环比降4.10%；螺纹钢价格指数环比降3.92%；全国247家钢厂高炉开工率环比持平；南华铁矿石指数环比降4.96%。
　　 4.楼市需求弹性迎来考验。5月21日当周100大中城成交土地总价环比降9.11%；成交土地溢价率环比降46.09%。30大中城市商品房成交面积环比涨4.52%；一线城市成交面积环比涨3.19%；二线城市成交面积环比涨1.84%；三线城市成交面积环比涨14.03%。据媒体统计，近期已有近20个城市支持团购买房、团购价折扣不计入备案价降幅比例。此类现象扩大化意味着新房市场价的向下弹性增加，但这也考验楼市的需求弹性。价格弹性增加虽然有利于新房市场去库存，但如果购房者形成价格博弈心态，其具体效果也存在不确定性。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。