国际化妆品医美公司相继公告23Q1业绩，表现分化加剧。2020年疫情以来，国际化妆品医美集团营收增势整体下行，利润端承压。同时，国际集团告别齐头并进的发展趋势，业绩分化形成梯队，23Q1分化进一步加剧。“五边形战士”欧莱雅转危为机，23Q1营收103.8亿欧元（约合人民币789亿元），报告层面同比增长15%，19-22年CAGR达9%，高出15-19年营收CAGR近5pct，疫情之下稳抓机遇，跑出逆势局。个护王者宝洁得益于需求韧性，疫情以来稳健发展。其他集团或营收发展停滞，或利润端大幅下滑，疫情逆境成为试金石，“掉队”集团面临抢回市场份额与释放利润等多重压力。
　　国际美妆集团在华表现欠佳，跑输社零面临竞争格局洗牌。与欧美市场常态化正增长不同，23Q1包括欧莱雅在内的主要国际美妆集团营收在亚洲市场集体失速，在中国市场跑输美妆社零大盘（+6pct）。与之形成对比的是以珀莱雅为代表的国货企业，23Q1营收增速约30%，成为国际美妆品牌不可小觑的竞争对手。国际美妆品牌“内卷”叠加国货崛起加剧竞争，作为“兵家必争之地”的中国市场预计迎来美妆行业竞争新格局。
　　欧莱雅：均衡布局，逆境大考交高分答卷，业绩市值再创新高，成功之路为国货榜样。得益于数十年来全地区、全品类布局，欧莱雅逆境之下彰显龙头本色，品类、地区轮动抵抗市场风险。分地区看，20年疫情以来，欧美亚三大地区业绩陆续受到影响，20年西欧/北美营收分别下滑9.2%/8.8%，依靠亚太地区增长1.5%，成为受影响最小的国际公司之一。23Q1中国市场表现不佳，依托欧美市场表现迎近十年最高增速。分品类看，15-19年中国等市场消费升级，高端品类带动公司向上突破，20年疫情以来，大众品类受益于消费降级、线上率高，重拾双位数高增长。
　　雅诗兰黛：海外市场失灵，品类亟待完善，品牌推新乏力，疫情加速问题爆发，业绩、市值双双大幅波动。22年以来，公司仅本土美洲市场保持正增长，公司EMEA（欧洲为主）、亚太地区陷入下滑，海外市场与当地本土品牌竞争不利，本土化适应能力不及预期。品类端，以百货、购物中心、免税渠道为主的中高端产品占比高，在疫情及消费降级双重不利影响下，营收/利润双双下滑。短期中国市场表现下行，国货积极承接市场空间。
　　国际集团在华表现欠佳，国货概念持续发力，预计国货未来市场空间翻倍。消费弱背景下，加速国际集团问题爆发，本土化不及预期、决策链过长导致效率低下等多方面不利因素影响在华业绩。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）短期受解禁影响股价回调，PEG不足1X，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；2）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；3）短期业绩阵痛，有望618边际改善，迎价值重估的贝泰妮、华熙生物。4）建议关注：丸美股份、上海家化、福瑞达、水羊股份。
　　风险提示：消费复苏不及预期、疫情反复、渠道费用高企、竞争加剧。