★外需走弱超预期，漂针浆进口回升明显
　　今年1-4月中国累计进口漂针浆285.5万吨，同比增长14.6%；显然中国漂针浆进口的回升幅度超过了我们之前的预期。而之所以出现这种情况，主要还是外需走弱超预期，使得来自其他国家的漂针浆进口填补了加针进口小幅回升的缺口，使得总的进口量回升至一个明显的高位。
　　★造纸环节修复已告一段落
　　前期随着木浆价格的大幅下滑，造纸环节生产利润得以明显改善，进而带动了开工率的回升。但随后终端纸制品价格开始承压，被迫跟随浆价下滑，使得前期浆价下跌带来造纸利润改善进而提升造纸开工率的正向反馈被打破。造纸行业开工率开始高位回落。浆价下跌所带来的需求修复已告一段落。
　　★漂针浆价格已接近加针成本，高估值已不复存在
　　当前国内主流针叶浆价格已接近加针成本。海外浆厂生产利润环比大幅下滑。而国内下游造纸环节生产利润则是出现了明显修复。前期上游歌舞升平，下游哀嚎遍野的情况已得到明显改善。浆纸产业链利润分配严重失衡的现象已不复存在。纸浆前期的严重高估值得以修正。
　　★投资建议
　　考虑到美联储加息虽已告一段落，但降息周期的开启在短时间内都难以看到。这意味着外需短时间内难有起色。这样一来，中国漂针浆的进口可能会持续位于高位。纸浆供需的大格局已从去年的供需偏紧，转为供应宽松。这将长期对浆价形成抑制。但当前纸浆高估值的问题已得到解决。因此我们认为本轮纸浆的下跌已基本处于尾声。后续行情或进入震荡寻底阶段。
　　★风险提示
　　后续中国漂针浆进口不及预期。