宏观策略
　　中国宏观经济观察：复苏动能依然较弱
　　增长势头：5月中国经济增长势头依然较弱，高频经济活动指数进一步走弱。出口、耐用品销售和企业资本支出可能放缓，而汽车销售有所改善，娱乐等服务消费保持较好复苏态势。5月基本金属等大宗商品、中国长债利率和人民币汇率均显著下降，显示市场对中国经济前景预期更加负面。预计GDP两年复合平均增速将从1Q23的4.6%放缓至2Q23的4%（同比增速从4.5%降至7.8%），2H23可能温和回升至4.3%。服务业吸纳超过60%的中小企业和城镇就业，服务业持续复苏将改善下半年中小企业和城镇就业形势，提振家庭的收入预期和消费信心。
　　经济指标：5月航班数量、地铁客流量和观影人次保持强劲增长，显示服务消费持续复苏。我们预计中国服务业产出指数5月可能同比增长12.8%左右，而4月同比增长13.5%。随着暑期出行高峰到来，服务业活动有望进一步改善。一线城市房地产市场延续复苏，但二三线城市表现相对较弱。钢铁、建材价格显著下跌，显示建筑活动有所放缓。我们预计固定资产投资同比增速可能从1-4月的4.7%放缓至1-5月的4.5%。海外需求和商品价格持续回落，韩国5月前20日进出口同比跌幅进一步扩大。预计中国商品出口可能从4月的同比增长8.5%转为5月同比下降4%。预计工业增加值5月同比增长3.7%，而4月增长5.6%，两年复合平均增速从4月的1.3%小幅提高至5月的2.2%。
　　通胀形势：5月通缩压力进一步增加。食品价格疲弱，大宗商品价格明显下降，中国制造业和房地产疲软打击大宗商品价格。预计5月CPI同比增速仍在低位，与4月0.1%的同比增速基本持平。预计5月PPI同比下降4.1%，较4月3.6%的降幅进一步恶化。展望未来，2023年下半年至2024年中国可能出现温和再通胀过程。
　　货币政策：货币流动性进一步宽松，货币市场利率下降。流动性供应保持平稳，流动性需求下降，因实体经济活动、信贷需求和风险偏好减弱。由于中国GDP增速仍显著低于潜在增速，存在负产出缺口和通缩压力，中国货币信贷政策将保持宽松。随着2Q23经济活动走弱，中国央行可能在3Q23小幅下调LPR以提振增长势头。
　　人民币汇率：中国经济复苏速度和美国经济下行速度均慢于预期，人民币比预期更弱。展望下半年，中国经济可能延续复苏，而美国经济可能进一步放缓，人民币兑美元汇率可能小幅反弹。我们预计美元兑人民币即期汇率将在2023年底达到6.8，2022年底为6.95。