本报告导读：
　　行业轮动复合模型5月最新多头组合为：电力设备及新能源、食品饮料、机械、汽车、非银行金融；空头组合为：房地产、石油石化、电子、建材、基础化工。本周景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合相对市场基准的超额收益分别为0.50%、-0.32%、-0.67%和1.13%。拥挤度模型显示：5月18日传媒板块触发交易拥挤信号，需注意板块交易拥挤风险;电力及公用事业板块拥挤度较高，但尚未产生交易拥挤信号。
　　摘要：
　　行业轮动复合模型简介：行业配置研究框架整体介绍；基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011年1月至2022年8月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。
　　行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现：复合模型本周没有调仓。复合模型多头组最新持仓为：电力设备及新能源、食品饮料、机械、汽车、非银行金融；空头组最新持仓为：房地产、石油石化、电子、建材、基础化工。本周行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为0.28%、-0.54%、-0.90%和0.90%，相对市场基准的超额收益分别为0.50%、-0.32%、-0.67%和1.13%，复合模型和景气度模型表现较好。
　　行业轮动多维模型边际变化：三个模型本周无调仓。（1）行业景气度模型：2023年一季报景气度排名前五的行业为：消费者服务、电力设备及新能源、电力及公用事业、机械、汽车；排名后五的行业为：钢铁、煤炭、建材、石油石化、基础化工。2023年一季报相较2022年四季报景气度提升较多的行业为：纺织服装、传媒、房地产、消费者服务等；景气度下降较多的行业为：农林牧渔、煤炭、基础化工、石油石化等。（2）业绩超预期模型：2023年5月份超预期排名前五的行业为：电力设备及新能源、食品饮料、非银行金融、综合金融、汽车。（3）资金流模型：2023年5月资金流排名前五的行业为：综合金融、消费者服务、钢铁、交通运输、机械；排名后五的行业为：农林牧渔、通信、电子、国防军工、非银行金融。（4）拥挤度模型显示：本周四（5月18日）传媒板块触发交易拥挤信号，需注意后续板块交易拥挤风险；本周前四天电力及公用事业板块兴登堡预兆多日超过历史99%分位数，但尚未产生交易拥挤信号；本周拥挤度模型分别规避了传媒、消费者服务、建筑板块3.80%、3.66%、2.86%下跌幅度。
　　附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。
　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。