“中字头”建筑央企短期调整压力较大，但整体估值水平仍然偏低。五月初以来“中字头”建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，建筑央企PB重新回到0.7x左右。尽管建筑央企估值较去年低点已有提升，但减值压力减小、现金流改善、盈利能力提升等预期尚未反映在估值中。
　　港股“中字头”建筑央企阶段性相对配置价值提升。近半年中国中铁/中国铁建/中国交建A股上涨41.22%/39.21%/42.21%，H股上涨32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以来港股央企表现弱于A股，AH溢价有所走阔，存在补涨机会。港股建筑行情主要由南下资金驱动，美国“涉军名单”对港股建筑行情影响有限。
　　固定资产投资增长4.7%，增速持续放缓。2023年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）完成额14.7万亿元，同比增长4.7%，增速收窄0.4pct。从投资主体看，国有控股投资持续放缓，1-4月同比增长9.4%，增速收窄0.6pct，民间投资1-4月同比增长0.4%，民间资本投资信心严重不足。
　　狭义基建增速稳健，电热燃增速逆势扩大。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长24.4%，增幅扩大2.1pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。
　　4月开工继续放缓。根据Mysteel数据，2023年1-4月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%。根据历史数据，2021年3月份集中开工期，当月开工项目总投资额达12.6万亿元，2022年2月为集中开工期，当月开工项目总投资额达11.3万亿元，2023年1-2月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达18.5万亿，进入三月份，开工进度放缓，4月开工环比下降34%。
　　投资建议：建筑央企估值回归进入下半场，目前估值水平仍然偏低，经营质效改善尚未充分反映在估值中。一带一路持续高景气，相应国际工程企业一季度业绩大幅增长，一带一路订单在二季度有望迎来集中释放。“AI+建筑”前景广阔，工程设计龙头有望率先受益。重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。
　　风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期，人工智能技术与建筑业结合不及预期。