2022年11月1日至今，军工指数（中信，下同）跌幅7.66%垫底，对比涨幅前三的传媒64.48%、家电25.26%、通信25.06%落差较大；2022Q4主动公募基金前十大重仓持有基金数量最多的15个标的中，仅中国船舶实现上涨（9.46%），其它14个标的跌幅中位数24.01%，最大者新雷能跌幅46.57%，最小者中航西飞跌幅5.40%。不少逻辑仍然过硬，具备成长持续性和业绩兑现确定性的标的显著超跌。近期人工智能等热点主题方向走势回落，板块轮动中军工板块有超跌反弹空间，优质标的低位筹码值得以时间换空间。考虑当前市场环境，叠加三季度中上游需求回补，我们认为未来一个季度军工主流标的向下空间有限，风险收益比突出，进入布局窗口。
　　截止2023Q1，主动型公募基金（剔除11只军工主题基金）前十大重仓股中军工股持仓已低配至0.42%。对A股191个主要军工标的进行统计，剔除被动指数基金后，5673只主动公募基金2023Q1前十大重仓股中军工股市值981.50亿元，占比3.88%，环比下降1.52个百分点；其中1247只在前十大重仓股配置有军工股，在5673只产品的占比为21.98%，环比下降6.91pct。截止2023Q1，A股总市值91.38万亿元中，191个军工股市值2.99万亿元，占比3.28%，相比2022Q4下降0.05个百分点。2020Q3、Q4、2021Q1、Q2、Q3、Q4、2022Q1、Q2、Q3、Q4、2023Q1主动型公募基金的超配比例分别为-0.33%、0.04%、-0.20%、0.13%、0.70%、1.48%、1.47%、1.39%、2.52%、2.07%、0.60%。11只军工主题基金2023Q1股票持仓总市值合计259.54亿元,剔除11只军工主题基金后，其它主动型公募基金2023Q1前十大重仓股中军工股市值从981.50亿元降至721.96亿元，占比从3.88%降至2.85%，超配比例从0.60%显著下降至-0.42%。
　　2022年年报及2023年一季报披露完毕,高基数下军工板块2022及2023Q1增速有所放缓。军品收入或者利润占比过半且2020年以来口径未发生重大变化的102个标的2022年共实现营业收入3778.98亿元，归母净利润341.60亿元，营收、归母净利润分别同比增长11.41%、6.29%；2023Q1共实现营业收入785.85亿元，归母净利润78.21亿元，营收、归母净利润分别同比增长10.44%、1.18%。部分上游企业需求落地2023Q1受中期调整等因素有所滞后。
　　2022年11月后，军工板块在两个因素的影响之下走势较弱：1）防疫政策切换背景下，经济复苏预期强劲，横向比较诸多困境反转的方向，军工行业需求受益程度排名相对靠后；2）2023年作为“十四五”第三年，行业需求在五年规划框架下持续推进，下游企业增速延续，上游企业在产业链“长鞭效应”及高基数下，需求增速同比总体有所回落。展望后市，在显著超跌的背景下，未来三年不少军工标的绝对增速仍维持较高水平，估值与成长性匹配度高，股价位置处于中下部，叠加三季度中上游需求回补落地，军工板块有望在板块轮动中持续修复。建议重点关注业绩增长持续性强、兑现确定性高的标的。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业盈利水平；2）税收政策调整影响部分企业盈利水平；3）产业链上游企业提前超额放量，“十四五”后半程需求回落超出市场预期；4）兴业证券为西部超导的做市券商。