★一周复盘：期债高位震荡
　　本周（05.15-05.21）期债高位震荡。周一由于降息预期落空，叠加股市走强，期债小幅调整，晚间央行公布一季度《货币政策执行报告》，综合来看，目前货币政策转紧转松的概率都不高。周二，统计局公布的4月经济数据多数不及市场预期，降息预期略有发酵，现券利率小幅下行。周三，人民币汇率贬值，叠加债市止盈情绪上升，债市震荡走弱。周四，消息面多空交织，债市窄幅震荡。周五，消息面较为平静，但资金面转松，债市走强。截至5月19日收盘，两年、五年、十年和三十年国债期货2309合约结算价分别为101.025、101.640、101.300和96.940元，分别较上周末变动-0.040、+0.015、+0.000和+0.030元。
　　★资金面宽松或延续，短券性价比更高
　　短期长债或小幅调整。当前内生修复动能不足，经济修复的斜率正在下降，但这已经被市场所充分交易。近期政策处于观察期，央行一季度《货币政策执行报告》指向短期内货币政策转紧或转松的概率都不大；财政也暂无进一步发力的迹象。人民币汇率或成为市场新的博弈点，短期内人民币贬值压力仍旧存在，预计长债存在小幅调整压力。
　　本轮复苏呈现分化特征，消费修复程度好于投资，这使得即使经济指标的同比读数不低，但实体的有效融资需求并不高，资金空转的问题始终存在。在新增政策尚未落地的情况下，资金面宽松的态势可能会一直延续，短债的性价比应更高，收益率曲线或变陡。
　　策略方面：1）短债性价比较高，不建议追多长债；2）当前收益率曲线较为扁平，关注做陡收益率曲线；3）关注空头套保策略。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。