经济基本面
　　生产、价格继续磨底，消费显示韧性。生产方面，由于下游需求疲弱，钢材产量、水泥开工率下行，制造业多数生产指标偏弱。商品房销售较上周回落11%，为可持续水平的75%。外需或仍回落，美国商业零售同比增速维持在低位，韩国出口继续负增长。消费虽环比回落，但呈现出一定韧性，汽车销售、观影人次都在2020年以来的偏高水平。整体来看，高频数据显示出一定“磨底”特征，即数据仍然偏弱，但下滑幅度未再扩大，个别指标近几周边际企稳（如发电量、出口高频、观影人次等），但不排除反复的可能性，我们拟合的扩散指数小幅回升。在此背景下，价格低位震荡，南华工业品指数较上周小幅下降0.44%。
　　资金面&市场
　　MLF等价续作，多头情绪有所降温。本周MLF等价续作，降息预期短暂证伪，资金价格小幅回升。R001、R007分别较上周上行7.44BP、4.44BP至1.52%、1.95%，票据利率小幅上行8BP至1.64%，1Y国股行NCD发行利率震荡。中美利差倒挂幅度较上周末加深11BP，人民币年内首度“破7”，或一定程度上对债市情绪形成压制。本周利率曲线微幅上移，但国债、国开债各期限利率变动仅在3BP以内。机构行为上，农商行是本周利率债买入主力，而基金对超长债由净买入转为净卖出，理财的信用债买入亦有所下降。机构降杠杆、降久期，整体呈现出多头情绪有所降温的状态。
　　利率策略
　　债市对利多钝化，关注破局线索。本周公布的4月经济数据明显弱于市场预期，但债市反应平淡，债市对基本面走弱的定价已较为充分，且近期基本面也开始呈现一定“磨底”特征，暂看不见进一步加速滑落的迹象。货币方面，MLF本月降息的预期证伪，从央行货币政策执行报告来看，央行对经济的判断相对有定力，货币政策相对审慎。若无破局信号，短期内市场或较为僵持。打破市场平衡或引发货币政策新动作的线索可能包括：1）居民杠杆持续下行，价格进一步承压（环比与季节性的差距拉大），这将利好债市；2）产业政策（例如补贴居民消费）、财政或准财政发力，或对债市形成利空。
　　风险提示
　　政策刺激经济：政策采取大规模经济刺激措施，使得经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力;
　　美国经济超预期上行：美国经济超预期上行。服务业就业持续展现韧性，制造业投资与就业出现回暖，美国经济超预期上行会给全球债市带来调整压力；
　　全球通胀超预期上行：全球通胀超预期上行，给主要央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对全球资产形成冲击。