4月经济数据延续“高同比、低环比”的特征，复苏斜率放缓继续验证。一是，“强项”消费修复节奏有所放缓，主要来自可选消费动能转弱；二是“弱项”依然未有改善，例如房地产投资和工业生产。
　　对于债市而言，2.7%左右的长端收益率持平去年疫情放开前的位置，我们认为这一点位已经充分定价复苏放缓的事实，而在不降息的前提下，收益率进一步下行需要更弱的基本面预期或冲击。但短期来看，经济数据或延续当前的总量和结构特征，内生动能超预期转“弱”的概率有限，对应长端收益率或维持2.70%-2.75%的区间震荡。
　　 4月经济数据解读：
　　1、基建（不含电力）：增量不足，动能放缓。基建（不含电力）累计同比+8.5%、单月同比+7.9%，增速继续回落。高频指征看，当前基建也以存量续建推进为主，开工节奏放缓。
　　2、地产投资：拖累扩大，销售降温。4月房地产投资累计增速-6.2%，我们以本年口径追溯调整上年基数计算的地产投资当月同比在-7.3%，低于3月增速，前端拖累仍强，竣工增速连续两月大幅上行。
　　3、制造业投资：中枢继续下移。4月制造业投资累计、当月同比分别+6.4%、+5.2%，较3月继续回落，中间品和下游必选消费制造业投资增速转弱或是主因。
　　4、社零：可选消费边际继续转弱。剔除基数，社零四年复合增速+3.5%，低于3月的4.8%，消费动能放缓。必选消费增速整体仍然偏高、韧性强；可选商品零售实际表现较3月边际转弱；餐饮服务消费受低基数和假期消费的双重支撑。
　　5、工业：生产继续回落。4月工业增速同比+5.6%，环比季调-0.47%，弱于2022年4月，生产动能明显偏弱。4月PMI生产大幅回落、产成品库存去库放缓，企业预期转向谨慎乐观，生产端跟随放缓。
　　6、就业：青年人口失业率升至新高。4月城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1pct，16-24岁人口失业率进一步升至20.4%，为2018年该数据固定公布以来的新高，结构性压力加剧。
　　风险提示：短期基本面超预期改善。