公司经营稳健，2022A&2023Q1公司收入利润均实现增长。进入2023年，作为成都第31届世界大学生夏季运动会官方供应商（商超类独家），公司或将在客流端受益，同时公司将提升开店速度，继续深化门店网络布局。给予公司商业主营业务2023年20x PE，给予新网银行业务2023年12x PE，对应目标价7.5元，维持“买入”评级。
　　▍2022全年收入利润逆势增长，23Q1利润高增长。2022年，公司实现营业收入100.2亿，在2021年高基数上仍同比+7.2%（主要是因为公司持续改造升级门店）其中增值业务收入32.9亿元；实现归属净利润4.9亿元，同比+0.9%；实现扣非归属净利润4.5亿元，同比+2.3%。2022Q4，公司实现营业收入/归属净利润24.5亿/1.3亿元，同比+4.1%/-2.7%。2022年，公司实现经营性现金流净额14.7亿元，同比+41.9%。23Q1，公司实现营业收入25.5亿，同比+4.7%；归属净利润/扣非归属净利润1.4/ 1.4亿元，同比+15.4%/+18.3%。
　　▍旧店改造提升质量，商业主营利润高增，新网银行投资收益向好。2022年，公司新开门店91家，关闭门店132家，净减少门店41家，旧店改造400家。截至2022/12/31，公司共有门店3,561家（大部分在大成都地区），其中甘肃红旗便利店98家。2022年，公司持股15%的新网银行和20%的甘肃红旗实现投资收益共计9670.3万元，同比-27.15%，主要是因为新网银行坚持"数字普惠"定位，积极落实政策导向，加大减费让利力度。2023Q1经济回暖，信贷需求增长，新网银行各项指标向好，投资新网银行和甘肃红旗投资收益共0.25亿元，同比+17.93%。剔除新网银行贡献投资收益，2022年公司商业主营实现归属净利润3.9亿元，同比+11.6%；2023Q1同比+14.9%。
　　▍2023Q1毛利率提升，费用率基本稳定。2022年公司毛利率同比-0.61pct至29.1%，净利率同比-0.3pct至4.9%；公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.8pct/+0.2pct至22.3%/1.46%。2023Q1毛利率同比+0.35pct至30.0%，净利率同比+0.5pct至5.5%；公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.1pct/+0.1pct至22.4%/1.3%。
　　▍2023年展望。1.开店：2023年公司将加速门店拓展步伐，同时持续推进旧门店提档升级。2.成都大运会：公司作为成都第31届世界大学生夏季运动会官方供应商（商超类独家），将配合做好大运村及比赛场馆门店开设、销售大运会特许商品，保障大运会食品、后勤工作。3.运营成本：公司将充分利用大数据，加强管理效率，提升人效、坪效。
　　▍风险因素：宏观经济增速放缓，居民消费能力承压；行业竞争持续激烈；公司开店速度不及预期；公司运营成本持续增长。
　　▍投资建议：2023年以来公司加快开店速度，同时作为大运会商超类独家官方供应商，公司或将在销售端受益，我们上调公司2023年营业收入预测至109.7亿元（原预测为109.6亿元），2024/2025年受公司2022年开店放缓影响，我们下调公司2024-25年营业收入预测至119.3亿/128.2亿元（原预测为119.6亿/129.8亿元）；我们预计公司期间费用率有边际降低趋势，故调整2023-25年归属净利润预测至5.6亿/6.3亿/7.1亿元（原预测为5.3亿/5.6亿/6.2亿元），对应2023-25年EPS预测分别为0.41/0.46/0.52元。结合商业零售与互联网金融行业的估值水平（Wind一致预期2023年：中信三级行业指数超市及便利店46x PE，中证互联网金融指数9x PE），同时考虑到商业零售行业可比公司归母净利润仍处恢复状态，而公司归母净利润预计将继续处于正常水平，以及新网银行作为民营互联网银行龙三，给予一定估值溢价，故给予公司商业主营业务2023年20x PE、新网银行业务2023年12x PE，对应目标价7.5元，维持"买入"评级。